货币市场暗示：欧央行错过了最好的加息时点

货币市场暗示：欧央行错过了最好的加息时点
作者： 杜玉

欧元隔夜利率平均指数（Eonia）与远期利率之差显示，投资者充分计价了欧央行把2011年以来的首次加息推迟到2020年6月，三个月前计价是今年9月。到2021年中旬之前，基准存款利率不会涨至零，欧央行已错过了加息的最佳窗口期。

三个月前，货币市场还普遍预期，欧洲央行会赶在今年10月行长德拉吉卸任之前加息一次。但最新数据显示，欧洲央行2011年以来的首次加息大概率将被推迟到2020年中旬。

欧元隔夜利率平均指数（Eonia）与远期利率之差，能在一定程度上反映投资者对欧央行利率轨迹的看法。据彭博社最新统计，这一数据显示，投资者充分计价了欧央行将在2020年6月，首次将基准存款利率从负0.40%上调10个基点；到2021年中旬之前，基准存款利率不会涨至零：

“货币市场利率还显示，终端利率（terminal rate）代表借贷成本在当前经济周期中的峰值，预期欧央行的终端利率为0.50%，只有在2024年、即五年后才会触及。”

分析称，这说明市场参与者普遍相信，欧洲央行已经错过了加息的最佳窗口期。这一信念触发欧洲主要国家的国债价格上涨、收益率下降。例如本周二，10年期基准德债收益率跌至0.17%，接近2016年11月以来最低。而三个月前，货币市场还预期欧央行会在2019年9月加息。

路透社也发现，其他的货币市场期货指标，例如欧元银行同业拆息（Euribor）甚至指向了2020年中旬以后才会加息，市场计价入今年加息的概率仅为45%。这打破了通常的惯例，一般市场都是将加息预期推迟1到2个月，现在基本推迟了一年。

华尔街见闻也发现，去年11月曾有报道称，货币市场当时消化的预期是，欧洲央行将在2019年底之前加息一次，加息幅度为10-15个基点；Eonia远期利率显示，到2020年时，基准存款利率会收紧30个基点，升至零左右。这一当时已属“相当悲观”的预期在2019年初再度下调。

瑞穗国际的欧洲利率策略主管Peter Chatwell对彭博社表示，如果欧洲央行真将加息推迟到2020年，将犯下一个政策错误，而且可能代表欧央行在本轮周期都不会加息了。正是基于这种预期，花旗、NatWest Markets等机构与瑞穗一道认为，德债收益率将在2016年以来首次跌至零。

另据彭博社在1月中下旬对经济学家的问卷调查显示，主流经济学家也认为，在经济过度走软之前，留给欧央行的加息窗口期已很狭窄。欧元区增长动能减退、贸易关系紧张、英国无序脱欧都是对欧央行政策的最大威胁。如果德拉吉卸任前不加息，继任者最早得等到2020年春天才能加息：

“欧洲央行加息必须赶在经济走软、进而要求暂停加息之前。”

华尔街见闻曾提到，一度被认为是德拉吉继任者最有力人选的德国央行行长魏德曼在1月末警告称，欧洲央行应该坚持推进加息计划，现在没有多少政策空间来应对未来的经济下行了。欧央行的政策立场仍属于超量宽松，跟危机峰值时的宽松幅度差不多：

“货币政策正常化的进程需要几年时间，最重要的是别无谓地浪费时间。尽管2019年欧元区的通胀可能低于目标，但不应过度关注短期的通胀波动，特别是油价可能会拖累通胀。强劲的劳动力市场和更高的薪资涨幅，应该可以逐步收紧底层通胀。”

分析指出，在去年底结束了2.6万亿欧元的QE量宽买债后，欧央行的利率政策能否成功收紧，既要取决于欧元区自身的经济与通胀状况，也不可避免地受到“老大哥”美联储的影响。

行长德拉吉在1月的政策会议上表示，欧元区经济前景面临的风险正发展成为偏下行，并暗示“如果形势变得非常糟糕”，欧洲央行不排除重启新一轮QE量宽买债政策。荷兰合作银行（Rabobank）高级市场经济学家Elwin de Groot指出，欧央行能否加息，显然取决于欧洲经济是否恢复增长，到2020年底，欧央行可能面临更加困难的处境。

“老债王”格罗斯昨日意外宣告退休，并接受媒体采访，谈及与市场、央行政策和投资模式等有关的更多话题。格罗斯表示：

“美联储正在实行利率方面的紧缩政策，以及最终退出量化宽松、迎来量化紧缩，问题是这会对欧洲央行产生什么影响。”

有意思的是，当前的货币市场显然认为，美联储在2019年加息概率基本没有，到2020年甚至有小概率可能降息。欧元兑美元周二跌0.2%，不断逼近1.14关口，创两周新低。

*本文来自华尔街见闻（微信ID：wallstreetcn）。