复盘Archegos爆仓事件，有哪些值得反思的地方？

gangqin @ 2021年03月29日财经风云

来源：王二看世界

线性外推，终值贴现，资产配置的忽视，杠杆的过分使用，都在这个案例里面表现的淋漓精致。

Bill长期以来使用杠杆，过去这么多年，发生波动的时候，事后来看buy dip都是最好的策略。所以线性外推，考虑到Bill这么多年成功的经验，这次他大概率觉得可以继续这么做。看持仓，他主要是科技股和成长股为主。这些股票受利率的影响较大。

假定哥们自有资金100亿，借入杠杆300亿，总资产400亿。100亿里面，基础仓位（他无法左右股价的股票，一般流通市值在500亿以上），比如Tesla，BIDU，TSM，SHOP等占了40%，进攻性仓位（他可以影响股价的股票，流通市值不超过200亿），比如TME，VIPS, IQ,GSX等占了60%。

从2月份以来，随着美国长债利率上升，科技股出现了明显的回调，很多成长的科技龙头股票都跌了25%，比如TSM，Tesla等，但这些大的股票他都无法左右股价。无论是考虑到过去历史的经验，还是为了维持净值，防止被margin call。他使用了更多的credit line，去买入自己有影响力的股票，比如IQ，vips，TME等。因为市场这段时间很波动，所以他被动承接了很多人的卖盘。比如ARK这段时间就卖了不少中型科技股的股票。

假定Tesla，TSM，BIDU，SHOP等基础仓位，回撤了30%，160亿基础仓位（算上杠杆买入的），回撤了30%，相当于回撤了50亿。

如果这个时候，这个时候两种方式，一种是认亏，降低杠杆。另一种是，借钱买入TME等股票，继续抬升净值。比如再借入100亿，买入TME， vips，IQ， gsx等。随着这些进攻性公司股价的继续抬升，整体上账面的自由资金似乎还有100亿。

但此刻，自由资金100亿，借入资金可能到了400亿，甚至500亿，杠杆到了4x，甚至5x以上

然后，伴随着viacom高位增发，sec对于中概股的政策，rlx政策风险（可能有），在24号的时候，公司的杠杆率实在太高，应该接到了margin call。只能开始变相卖出股票，最早开始卖的大概率是tme，vips，bidu，viacom等。

所以我们在周三晚上看到了这些股票机械式的卖盘，看图基本上可以感受到，大概率是经纪商强行平仓的买股票方式。经纪商是很八卦的，背后的故事马上被市场所知道。很快Archegos被狙击，从而发生了一系列后续的反应。

值得反思的地方：

1，炒股票一定要控制杠杆，最好不要超过1.3之类的，这值得有一个阈值，因人而异，我记得深圳股神张尧是说1.2。看每个人的方式。但我觉得1.5亿算是上限了。

2，如果股票波动增大，管理别人的钱应该降低仓位，最简单的var模型的应用。

3，这哥们长期以来依靠杠杆炒股票，近乎于坐庄，所以持仓过分集中。对于回撤也不是那么在乎，这是个人投资者盈亏同源的道理，很多人也是这么发家的。但如果不在乎回撤，就应该降低杠杆。如果在乎回撤，就应该及时调整仓位。

4，投资股票，或者很多类资产，往往会被过去的成功经验所左右，忽视了宏观带来的系统性风险。不是说宏观不重要，确实是，大部分时候宏观不重要。但是在特定的时点，都是宏观和系统性风险带来的超出自身认识的风险。

5，我可以理解为宏观和政策带来的资产配置层面的降维打击，1998年的LTCM，2008年 AIG和两房，雷曼兄弟。

6，资深的股票投资者经常对于选股有一种莫名的自信，认为自己的股票的alpha可以抵御系统性或者宏观因子的影响，但时候来看，大部分都不可能。尤其是这种宏观因子是通过贴现率或者流动性来影响市场。

7，面临估值很高的时候，尤其要警惕流动性带来的风险。流动性对于高估值的影响，再怎么提醒都不为过。

8，可能事后来看，流动性收紧，通胀上升，都是一种虚假的叙事，但是在过程之中的带来的波动，需要用更好的分散投资，仓位调整，调整结构，资产配置来应对。

9，首先我们无法预测到未来，所以终值投资法是信仰，就算预测到了未来和终值，但如果只看终值，进行贴现投资，忽略中间的过程，也是很危险的事情。

10，哥们完全没资产配置和分散投资的意识，他应该仔细算下自身组合内部持仓的相关性；组合和利率，和纳指，道指，标普的相关性，和不同资产的相关性。

11，这个案例里面，线性外推，终值贴现，资产配置的忽视，杠杆的过分使用，都在这个案例里面表现的淋漓精致

12，后续观察，是否因为这个事情，整个市场会降低一些杠杆呢？大家是否会配置的更加均衡些呢。

13，华尔街的投资更加资本主义的残酷，看到你虚弱的时候，如果没有人来帮你，大概率就是先把你吃了。这是一个弱肉强食的市场。

14，可以值得反思和思考的东西很多，就不一一说了

PS：周三晚上我看一些公司的图形就感受到了异样，等待后续更多的信息吧。

本文来源王二看世界。

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