万亿量化真“香”，也别太“贪杯”

sunday @ 2021年08月09日财经风云

万亿量化真"香"，也别太"贪杯"

来源：豆总杂谈

我们不能准确判断量化什么时候alpha又衰减了，但至少我们应该知道什么样的情况下会导致alpha衰减，以防持有人因为短期管理人表现不好过早下车的遗憾。

引用下量化大佬ppt里面的一段马克吐温的话，"History doesn't repeat itself，but it does rhyme"，历史不会重复，但会踩着相同的韵脚。

这是量化高频管理人的方法论，从历史中发现价格的规律，并用来预测未来，投资决策。

但站在万亿量化的当下，这句话的另一层意思或许是，万亿的量化是否会像过去几年演绎的那样，超额在某个时间点甚至可预期的未来，更加稀缺，alpha更加挣扎。

万亿的量化，是否加快了量化内卷的进程？

一、量化真"香"

看到交大严弘教授和华软徐以升合作的《1万亿：中国量化私募行业的里程碑和新起点》，结合头部管理人分享的量化私募历年管理规模的数据，拟合成下图所示。

2017年，量化私募基金规模尚1100亿，而四年半后的今天，已经突破万亿，量化私募基金管理规模成10倍速增长。

快速扩张，可能有几点原因：

1、整个国内居民资产财富处于从信托、银行理财、P2P等固收类资产向权益类资产或者净值类资产转移的趋势。尤其是资管新规理财产品净值化以及信托打破隐形刚兑后，趋势进一步强化。

过去稳稳幸福的固收类资产可能触发暴雷，让投资人对这类资产的潜在归零风险要求更高的收益补偿，在固收类资产收益率不断走低的背景下，投资人宁可承受一定的波动选择偏权益类的资产。

量化细分策略中的量化中性策略、中短周期CTA策略及量化套利策略、股票多空策略，都能够给投资人根据自己的风险偏好进行多元化配置，作为固收类资产的替代选择。

2、海归量化人才回国，国内量化投研力量加强，也让量化管理人军团的策略迭代能力、策略库的储备以及可支持的策略容量有了很大提升。

量化核心是算力和算法，关键在于人。

与上一波量化管理人主要靠市值因子暴露不同，当下量化管理人很多都是海归顶尖量化管理人从业经历，比如千禧年、世坤、城堡、Two sigma等等，与上一波量化管理人相比，在策略迭代能力、策略库的储备以及可支持策略容量有了很大提升。

3、当然，最重要的是量化管理人业绩也比较争气，过去几年头部管理人相比中证500指数的年化超额都在25-30%左右。

但其实细看各年业绩，

1）2019年量化管理人表现其实已经比较挣扎，下半年尤其是四季度股市成交量低迷；

2）2020年由于新冠疫情爆发，市场波动加大、全世界放水救市，使得量化管理人又吃到一波红利；

3）尽管2020年尾抱团极致加周期股牛市（量化低配周期股），量化alpha很挣扎，但在2021年春节后，中小市值股票相比300指数明显跑赢，又让量化管理人表现上乘，尤其是在中小市值股票暴露较多的管理人，在主观多头今年中位数在个位数左右的背景下，量化管理人基本都在20-40%收益，妥妥吊打75-80%左右的主观多头；

二、别太"贪杯"

回溯高频量化主要管理人的历史业绩，还是能发现每过一段时间都有alpha挣扎期。量化突破万亿，或许也意味着量化的红利期也在慢慢释放。

alpha也将更加稀缺，放弃风格约束进行空气指增直接对标主观多头，择风格，抓beta，也是目前很多量化管理人的策略方向。

先选取几个历史业绩比较长的管理人，来回溯alpha挣扎的历史。从下图部分量化管理人月频超额及三个月滚动超额情况来看，量化管理人甚至在以年为单位，alpha都有挣扎期。当然每个管理人的策略细节不同，alpha衰减的时间点也可能不太一样。

我们不能准确判断量化什么时候alpha又衰减了，但至少我们应该知道什么样的情况下会导致alpha衰减，进而持有人能够判断到底是模型失效还是市场环境不配合，以防管理人本身没问题只是市场环境不配合，持有人因为短期管理人表现不好过早下车的遗憾。

情形一，两市成交量低迷，没有足够的对手盘，高频量化alpha比较稀缺

高频量化策略是多波动率、比较吃成交量的策略，市场成交量低迷及流动性比较差，没有足够的对手盘（韭菜们），量化的市场冲击成本比较高，而低波动的市场环境也降低了量化选股的赔率，alpha整体比较稀缺；像18年、19年某些时间段都有成交额在4000亿以下alpha处于低迷期，而在量化万亿后，是否需要更高的成交额来配合，也需要观察。

沪、深两市成交额情况

情形二，股票上涨广度不够，只有少部分股票在涨的情形

量化基金很多持仓在800-1500只股票，年换手在50-200倍不等，要跑赢对标基准必须在一定时期内有足够广度的股票跑赢基准才能提高择股的胜率。

像2020年四季度抱团股极致，尤其是大市值为美的市场风格强化，以及11月份周期股反弹（量化低配），都使得量化管理人alpha表现一般，很多投资人受不了主观多头暴涨、量化净值震荡甚至亏钱的局面，清仓离场进而享受不到今年量化红利的遗憾。

以国证2000/中证500三个月滚动超额作为市场广度指标

情形三，市场暴涨时期，beta本身很强，alpha也难做

但这种情况下，持有人体验还没有那么糟糕，所以下车的概率不大，精密如机器也不可能要求胜率100%。

当然，还有很多情形不一一列明。

核心还是对于投资人要尽量拆解是市场环境的客观不配合，还是管理人本身个体问题，才能做出更科学、更理性的投资决策。

上车还是下车，最好能做到高光时冷静、暗淡时淡定。对于主观多头有信仰，不妨给机器也更多耐心。

量化万亿里程碑已来，而量化红利期尚未退场，共勉~~。

本文作者：豆总杂谈，来源：豆总杂谈

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