最年轻策略首席陈显顺跳槽后首度发声：下半年A股将震荡整理温和上行，关注新能源和石化煤炭等资源品

taiyang @ 2022年06月29日财经风云

来源：徐行

A股具备较高确定性和性价比

2020年，未满30岁的陈显顺成为了业界最年轻的大所（国泰君安）首席策略分析师。

2022年上半年，他在王牌分析师岗位悄然转会至博时基金任职，

日前，陈显顺以博时基金首席权益策略分析师的身份发布了下半年的宏观及投资策略分析。

陈显顺认为，A股在下半年出现类似于上半年这种大跌的这种可能性是非常低的，反而会进入到震荡整理，逐步温和上行的阶段。

投资风格上，他看好周期股和成长股。

行业配置上，他重点关注风电、光伏，新能源车、传统汽车整车和零部件，以及以石化和煤炭为代表的资源品。

他认为，这几个行业的共同特点是，在下半年盈利的确定性和景气度是相对比较高的，并且经历了上半年的调整之后，估值又处于相对比较合理的位置。

经济增长相对乐观

经济方面，陈显顺看到，国内经济好转之下，整个的供应链的压力的缓解，国内经济的修复看到一些征兆和苗头。而国内政策的应出尽出，使得经济修复具备了较强的支撑和动力。

所以在此背景下，他认为，对于国内的经济增长，要维持相对比较乐观的判断。未来两三个月、未来一个季度，可能需要关注的东西是在于基本面的兑现的程度是否有如大家此前所预期的那样强烈。

但是对于海外，他认为还是要小心，海外整个经济的发展阶段仍然是处于经济相对较强的阶段。对于通胀，下半年仍然是需要警惕的。

同时对于衰退的风险，他认为，虽然海外看的到衰退迹象，但真正发酵可能要到明年。

A股具备较高性价比

陈显顺表示，当前的A股的确是处于相对较低的历史估值水平。若是比较A股和债券之间的性价比，也能看到当前的A股相比债券是处于性价比较高的阶段。

所以，如果纯粹在股票和债券之间做比较，当前股票在未来阶段的性价比是明显比较高的。

再看商品。从2020年以来，商品的价格进入到快速上涨阶段。

但陈显顺强调，结构升级的过程之中，整个需求端的逻辑在逐步弱化的，需求端能提供的弹性是在逐步弱化的。从2020年以来，去研究周期品，一定要结合供给的视角，供给往往对于周期品的影响是更大的。

2020年以来，发生了几个问题。

第一个问题就是能源转型。在能源转型的过程之中，在过去5~10年，"老能源"的资本开支已经进入到极低的状况，因为大家都知道未来的趋势是新能源。

但从短逻辑上也会发现，当前的能源系统还是离不开"老能源"，所以中长期的能源转型，使得供给端对于"老能源"的淘汰，反而使得"老能源"进入到价格上升阶段。

而在这个过程之中，又有一些地缘冲突，航运、海运运输等催化剂。再加上一些局部问题。

展望下半年，陈显顺看到，淘汰"老能源"产生供给端的影响，三季度又进入到传统的出行旺季，会面临需求端快速抬升，商品端进一步上行的风险。

他认为，整个三季度以原油等为代表的大宗商品，可能价格依然是处于易涨难跌的状况。

至于黄金，他认为依然是处于中期的价格偏坚挺的状况。

整体综合比较代表性的几类资产，他认为股票是具备比较高的确定性和性价比的。

相比于债券而言，基本面、定价维度，股票都进入到相对比较合理的状况。

股票将平稳上行

股票配置，陈显顺从盈利、无风险利率和风险偏好三个因素分析。

从盈利的角度，一季度的业绩出来之后，如预期的差，很多人现在担心二季度业绩很差。他认为，二季度、三季度业绩增速差是肯定的，但是关键得去看未来的趋势。

他判断，三季度、四季度会逐进入到逐步修复的阶段，所以二季度基本上是市场的盈利底部位置，后续是逐步改善的。最悲观的时候，或者说对于盈利最难受的时候，可能已经在逐步过去的阶段。

第二个部分是风险偏好。陈显顺认为，2020年市场的核心驱动力是在估值，也就是说可以是流动性宽松，也可以是风险偏好的修复等等因素，赚的是估值的钱。2021年以来，市场的核心驱动力是盈利。

他判断，大概率未来会进入到风险偏好推动的行情之中。

大家对于市场的悲观预期从充分的悲观到逐步缓解改善的阶段。如果未来仍然是以估值驱动为主，就要去看现在市场的风险溢价处于什么样的阶段。

他分析，在这轮的市场底部2800多点的位置对应的水平，基本上是跌到了非常好的性价比。风险偏好正处于逐步修复的阶段，向均值靠拢仍然还有很大的空间。

第三块就是无风险利率，也就是流动性的宽松与否。

对流动性问题，陈显顺认为整个的市场流动性仍然是处于偏宽裕的水平，无风险利率将会维持在较低的位置。

更需要关注的是利率是否会有回升的风险，或者说宽松的状况是否会发生逆转，陈显顺认为下半年可能大概不会发生。经济的平稳回升是当前的关键。

总结来看，他认为，盈利是逐步向好，风险偏好有望逐步的回升，无风险利率维持在较低的位置。在这样一个组合之下，他对于未来一个阶段整体股票市场的判断是比较有信心的，处于平稳上行的阶段。

看好周期和成长类风格

在过去一段时间，风格的演绎是非常极致的。一季度、二季度，成长类的风格经历了大落大起，周期类的风格是一马当先的。风格之间的偏离度、差异度是非常大的。

陈显顺认为，站在当前的时刻，第一个问题是做估值比较。

周期的风格和金融风格相比，周期的估值风格仍然处于相对历史较低的位置。周期仍然是便宜的。

同时，成长风格和消费风格，消费的复苏节奏、盈利还是有比较大的压力，相比之下成长类的风格还是有比较好的优势，反而成长会比较便宜。

如果单纯的从周期和成长，金融和消费风格来判断，陈显顺会更加看好下一个阶段周期类风格的表现和成长类风格的表现。

如果谈进一步的逻辑，他认为，周期类是对于通胀供应链的判断，成长是对于风险偏好回升的判断以及盈利的高景气的判断。

下半年好的策略不是轮动

陈显顺谈到，上半年最有效的行业配置策略是轮动： 1月份跌的多的买过来，它2月份涨的比较好；2月份涨的比较好的再卖掉，去买2月份跌的比较多的，它会是3月份涨的比较好的……

市场在没有主线的状况之下，去寻找这样的收益率轮动，成为了上半年的主要特征。

到下半年这样的特征会持续出现吗？陈显顺认为是不会的。

他认为，上半年在经历着一些因素巨大的变化的冲击，而到了下半年很多因素可能是如预期的逐步好转的，所以更多的会是结构性的机会。

结构性机会就来源于不同行业之间，不同的细分行业之间盈利端景气度的差异。

重点看好四大机会

陈显顺把2022年预测的各个行业的业绩增速做了分析，比较不同的行业对应到的业绩增速以及它当前所处的估值位置，他认为，电力设备、有色金属、煤炭、石油石化、基础化工、家电等行业，都处于性价比较高的方向。

结合盈利和估值端的维度，结合对于周期风格的判断，对于成长风格的判断，他推荐的方向就是这些行业。

他具体谈到了几个比较代表性的行业。

第一是光伏风电新能源的配置推荐。

他介绍，在政策的推动之下，光伏风电的装机量有望维持比较高的增长。

一方面，光伏原料价格涨势逐步进入到平稳阶段，海外的需求又处于高景气的阶段，所以整个行业处于业绩，盈利景气度处于相对较高的过程。同时，海外能源政策的加码，也会拉动着光伏行业比原先预期更好。对应到的一些细分环节，业绩可能会比预期更好。

至于风电，利好的政策也在频繁的出台，同时各个地方的建设进度在加快，受疫情的影响，后续会逐渐看到，不管是招标还是实际的发电的新增容量，包括发电的规模，量级可能都会上了一个台阶。

风电、光伏都是在政策叠加能源转型的风口对应到的一些细分环节行业，陈显顺认为业绩增速可能会比大家预期更好。

第二，汽车行业。

陈显顺看到，在整个汽车的刺激政策的出台之下，未来的阶段会进入到新车的供应链逐步的缓解。

以前因为物流、原材料等问题，供应链会出现一些交付的困难。随着供给端供应链的环节疏通、物流等问题的解决，同时下游汽车销量的需求逐月的改善，两者的合力都会使得今年的新能源车，包括像传统车的销量可能会更好。

所以新能源车的一些环节，包括传统汽车的一些整车或者零部件环节，陈显顺认为今年都会有一个比较亮眼的表现。

第三，一些传统的行业。他称之为困境反转的行业，除了传统的乘用车之外，还有生猪行业。

未来一个阶段，能繁母猪去化和淘汰进入到尾部阶段之后，生猪的供给可能会进入到下行阶段，对应到生猪的价格会进入到平稳滑坡阶段。

他介绍，像这一类的困境反转行业，有农林牧渔、生猪养殖，包括种植业

他表示，现阶段要去寻找确定性的方向。第一个确定性的方向就是政策支持的方向，比如政策扶持带来的汽车销量的修复。

第二个确定性的方向就是周期行业的价格修复，比如猪价的上行机会，粮价上行带来的投资机会等。

第四，全球能源的紧张带来的煤炭石化这一类周期品的投资机会。

陈显顺认为，对于当前周期品的判断，不应该仅仅局限在对于需求端的一个分析上，更多还是要去以供给端的视角来看待。

未来的能源转型，供应链的问题，包括传统能源的替代，可能都是未来2~3年乃至于3~5年巨大的命题。

一系列的边际变化，聚焦在新能源的过程之中，也需要关注"老能源"的影响。

典型的代表就是在于来源于煤炭价格的上行，包括像原油价格的快速的上行，这两类一级能源的价格上行，都会引发比较大的风险。这对应到的可能就是包括煤炭石化这一类的行业。

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