英国玩火大戏：央行大战首相，谁敢让市场死？

taiyang @ 2022年10月13日财经风云

赵颖

关键在于，"左尾风险"（养老基金、债市崩盘）能在多大程度上加大"右尾风险"（取消减税新政、特拉斯离职），决定是否能打破全球债市"被迫抛售"的反馈循环，稳定固定收益市场，并令市场预期回落到实际的长期通胀。

英国央行兵行险棋、一石二鸟，欲以市场安危为赌注，迫使英国政府"悬崖勒马"，放弃减税新政，从而避免通胀恶化。

周二，英国央行行长贝利的一则警告吓坏全市场，其警告紧急购债干预是暂时性的，不会延长，只有三天时间来做好最坏准备。在昨天下午"延长购债"的消息爆出后，英国央行站出来辟谣称，计划仍定于本周五（10月14日）结束。

届时，迎接英国债市的可能是一场"大屠杀"，英国养老基金再次发生Margin Call风险加大，"左尾威胁"——债市崩盘的可能性加大。

对此，野村证券策略师Charlie McElligott在最新的报告中指出，英国央行的做法是对特拉斯内阁耍的花招，开启了一场"胆小者的游戏"。贝利的警告其实是对特拉斯的宣战——"让市场来决定你和你的减免方案能否活下来"。换言之，烂摊子我不管了，你要想让市场死，你就继续减税新政。

在市场剧烈反应的"倒逼"下，"右尾风险"——取消减税新政/特拉斯辞职可能性加大，并降低通胀恶化风险。

McElligott表示，英国央行如期结束购债，既可以避免信誉风险，又在赌避免通胀恶化。与其说是对市场不管不顾，不如说是兵行险棋，放手一搏，以此达到"抗通胀"的目的。但最重要的是，债市崩盘能在多大程度上威胁到减税新政。

目前的市场反应冷静似乎也支持了McElligott的观点，30年期英国国债收益率小幅上涨，英镑表现相对稳定，美国股票期货大体上都在上涨。

央行大战首相："左尾威胁"VS "右尾风险"

距离"周五大限"仅剩最后两天，英国央行冒着"左尾威胁"加大的风险，以增加英国公众对特拉斯政府的"不信任"投票，使其被迫取消或修改无资金支持的减税政策，甚至干脆辞职。

正如McElligott分析指出，这一结果——彻底取消减税新政和/或特拉斯直接从政府辞职——是全球市场的"右尾风险"，特拉斯在紧缩的货币政策环境下，推出不负责任的慷慨财政政策，给英国国债和英镑带来巨大压力，给英国通胀火上浇油。

在野村看来，养老基金、债市崩溃的"左尾风险"反而增加了"右尾风险"，从而迫使英国政府"悬崖勒马"，放弃减税新政，从而避免通胀恶化。

然而，其重点再次在于，"左尾威胁"能在多大程度加大"右尾风险"，决定是否能打破全球债市"被迫抛售"的反馈循环，稳定固定收益市场，并令市场预期回落到实际的长期通胀。

"减税恐慌"余波仍在市场摇摇欲坠

自英国政府宣布大规模无资金支持的减税计划以来，英国国债遭遇史无前例的抛售，全球债券市场摇摇欲坠。

关键时刻，英国央行出手救市，宣布进行为期两周的"无限量"购债操作（10月14日结束）。

但前期政策并未"稳定军心"，市场情绪波动再次加剧，随后英国央行两度加大债市干预力度以稳定市场。

而一旦英央行停止支撑市场，债市风暴或再次袭来，养老基金正赶在周五之前争先筹集资金支撑起衍生品头寸，该行业表示，需要更多的时间来避免再次发生Margin Call以及迫使英央行启动紧急支持计划。

中金在周四的报告中指出，依靠购债压降利率"治标不治本"，没有在根本上解决市场对于"财政主导"的担忧，只要英国财政大扩张没有根本性逆转，市场的忧虑就不会很快消失。

更深层次矛盾："稳增长"&"抗通胀"的艰难抉择

"央行大战首相"的大戏折射出宏观政策应对"滞胀"时的两难境地，货币要"抗通胀"，财政要"稳增长"，两者相互矛盾。

中金分析指出英国"减税恐慌"背后的深层次问题是：

当下货币政策的主要目标是抗通胀，对此要求实际利率上升，经济增速下降。财政政策因为担负照顾大众民生的重任，更希望实际利率维持在较低水平，以此保证一定的经济增长。在外生性供给冲击下，通胀高企，货币与财政的矛盾愈发突出。

英国的问题并非英国独有，欧元区国家和美国也存在货币财政政策的不一致。欧元区和美国货币政策均已进入紧缩周期，且都在最近一次议息会议上采取了75个基点的"大踏步"加息节奏。

但在财政政策方面，欧美国家似乎都还有"宽财政"的心思，例如，近期德国宣布2000亿欧元的大规模"保护屏障"，拜登政府通过《通胀削减法案》和减免学生贷款的大规模措施。

风险提示及免责条款

市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。