中通爆雷?被做空机构指在美财报造假、股价至少50%下行空间
laodang @ 2023年03月03日 财经风云
中通爆雷?被做空机构指在美财报造假、股价至少50%下行空间 李丹 做空机构Grizzly Research称,中通快递的利润率一度堪比苹果,在国家工商总局报告的利润率远低于在美报告水平,在美报低员工人数,压低人力成本,虚报资本支出,造成利润率超高假象,帮助其上市以来募资超30亿美元;中通还利用未披露关联方转移运营费用,将大笔贷款用于支持内部人房产投资。 热门中概股持续反弹之际,中概物流龙头中通快递被曝财务造假。 美东时间3月2日周四,美国卖空机构Grizzly Research发布报告,认为中通快递可能只是因为伪造财务报表数据,才有表面看来远高于同行的利润。考虑到中通人为夸大的利润率,并采用倍数估值调整估算,报告认为,中通目前的美股交易价远高于公允价值,至少有50%的下行空间。 报告发布后,周四美股早盘,在美上市中通快递股价一度跌超3%,但跌幅很快收窄,收跌约0.3%。 利润率是国内同行两倍多 一度堪比苹果 上述Grizzly Research报告开篇称,在竞争激烈的中国物流市场中,中通快递是领头羊,虽然整个行业都已标准化,但中通的利润率却是国内同行——顺丰、圆通、韵达和申通平均水平的两倍多。 报告称,数据显示,中通的盈利能力一度和苹果这种利润率较高的蓝筹公司相当。一家公司能有如此出色的成绩,要么拥有出色的管理团队,要么财务状况好得令人难以置信。而Grizzly Research通过尽职调查发现,中通欺骗了投资者。报告写道: 我们认为,中通明显较高的利润率实际上只是可能伪造财务报表的结果。我们相信,为了编造这些出色的成绩,中通通讯低报了营业收入和成本。 报低员工人数 压低人力成本 造成利润率超高假象 Grizzly称,其报告突出了和超高利润率不符的确凿证据,包括持续的融资、财会数据不一致以及众多利益冲突。其中特别提到,中通在中国国家工商总局的报告数据和该司递交美国证监会(SEC)的数据截然不同。 工商总局的备案文件显示,中通的利润率实际上与快递业的同行相当,2019年至2021年间,中通的净利润率在6.3%到10.6%,但该公司在递交SEC的财务报表中报告,净利润率为15.5%到25.7%。 报告指出,中通在中国报告的员工人数庞大,在美国却低于这一水平。因为中通故意报低员工人数,就可以支持其报告的劳动力成本数据,证明超高的利润率合理。以保守的薪资估计,中通的真实员工人数和相关人工费用可能比该司向SEC报告的数字高出一倍以上。 虚报资本支出 帮助上市以来募资超30亿美元 报告认为,为了让财务欺诈看似合理,中通还在递交SEC的财报中虚报了资本支出,该司企图证明,其物业、厂房和设备(PP&E)以及土地使用权的增长速度超过收入是合理的。但从战略上看,中通没有理由囤积土地。 Grizzly Research怀疑,中通利用其超高的利润率募集资金,因为虚假的资本支出数据可以解释为何利润高。迄今为止,中通的这种做法似乎很有效。2016年在纽交所上市以来,中通已经募资超过30亿美元,尽管公司支出没有显示有形的股东价值。 虚假收购扩充内部人 利用未披露关联方转移运营费用 大笔贷款用于内部人房产投资 报告称,中通利用2014年和2015年的一些收购扩大了内部人的数量,并且、或者让公司的账目平衡。公司文件显示,中通从关联方收购了被其称为网络合作伙伴的特许经营商,收购价远高于这些合作伙伴的启动成本。令人担忧的是,在中国的记录显示,交易后,所有权没有发生变化。这可能是因为这些实体已经作为中通子公司运营。Grizzly Research怀疑,中通是否白白花了股东的钱,没有取得任何回报。 报告认为,中通已利用未披露的关联方网络将运营费用转出资产负债表。中通的几个交易对手由受雇于中通、或其管理团队的亲友个人所有和控制。 报告称,Grizzly Research实地考察发现了更多潜在的未披露关联方,那些据称独立的实体彼此运营距离很近,还共享logo。 就连中通已披露的关联交易也令人担忧。报告认为,因为中通的大笔贷款源于公司为内部人士的房产投资提供资金,公众股东不必要地承担了中国房地产行业风险。这些个人项目违约的风险落在了投资者身上,而不是贷款受益的关联方。 风险提示及免责条款 市场有风险,投资需谨慎。本文不构成个人投资建议,也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资,责任自负。
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