央行午间公布金融数据的底气何在？

laodang @ 2023年09月13日财经风云

央行午间公布金融数据的底气何在？

卜淑情

光大证券认为，午间公布金融数据，不排除有为稳汇率和稳定资本市场"锦上添花"的考虑。年内信贷读数"拐点"已至，8-12月份信贷景气度将总体介于上半年和7月份之间。

9月11日午间12点半，央行公布数据显示，8月新增社会融资规模3.12万亿，同比多增6316亿；新增人民币贷款1.36万亿，同比多增868亿，这一增幅看似不大，却是在历史同期峰值基数上实现，实属不易。

除了数据本身，本次的发布时间也格外引人注意。历史上，央行选择在午间公布信贷数据的做法极为罕见。

光大证券认为，考虑到8月最终公布的信贷、社融数据总体表现较好，结合目前市场形势看，在午间公布金融数据，不排除有为稳汇率和稳定资本市场"锦上添花"的考虑。

该机构王一峰分析师团队在9月12日发布的研报中进一步解释称，人民币汇率贬值至关键点位以及A股市场情绪低迷是央行提前公布数据的两大助推器。

一方面，在央行先后调整跨境资本宏观审慎参数、外汇存款准备金率、持续使用逆周期因子下，人民币兑美元汇率已贬值至关键点位。

9月11日上午，央行发布了关于全国外汇市场自律机制专题会议的消息，指出金融管理部门"有能力、有信心、有条件保持人民币汇率基本稳定，该出手时就出手，坚决对单边、顺周期行为予以纠偏，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置，坚决防范汇率超调风险。"

"三有三坚决"的表态，提振了人民币汇率，在此基础上，央行顺势午间公布表现较好的金融数据，通过政策+数据的集中加持，可以更好起到稳汇率效果，又逢美元指数阶段性小幅走弱，离岸汇率一度上涨近700点。

另一方面，在8月份一揽子活跃资本市场政策落地之后，A 股市场尽管有所反弹，总体维持在3100点以上，但可续性相对偏弱，北向资金依然出现阶段性净流出现象，反映出市场信心依然偏弱，对于政策效果的预期存在一定分歧。

在此情况下，以汇率大涨为起始点，顺势加码公布金融数据，有助于为资本市场注入信心，午盘后上证指数也迎来一拨上涨。

年内信贷读数改善的拐点或已来临

8月18日，中国人民银行、金融监督管理总局、中国证监会联合召开电视会议，学习贯彻中央决策部署，研究落实金融支持实体经济发展和防范化解金融风险有关工作。

光大证券认为，本次会议的召开，或是年内信贷读数改善的拐点，传递了明显稳信贷信号：

（1）基于稳信贷、稳预期考虑，央行在季中月份下旬信贷投放形势相对明朗的情形下，召开稳信贷会议，首先暗含着本月前中期信贷投放相对偏弱的信号，其次起到了较强的信号指导意义，要求后续强化信贷投放。从 8 月份票据转贴现利率走势也能印证这一判断，在 8 月上中旬，票据利率总体低于正常年份，而 8月下旬以来票据利率持续贴近零利率，反映出贷款出现了明显的冲高行为。

（2）从实际效果看，货币信贷形势分析会召开之后，当月（季中）和下一个月（季末）月份，信贷读数均出现明显好转，月度同比多增均值约 3550 亿。由此可推演出一个规律，在不考虑其他变量的情况下，召开一次货币信贷形势分析会对于稳信贷的效果，大体可以延续 2 个月左右。

（3）本次三部门会议，虽然并非以"货币信贷形势分析会"冠名，但在会上明确提出了"金融支持实体经济力度要够、节奏要稳、结构要优、价格要可持续"。

基于上述分析，光大证券判断，"8.18"三部门会议，可视为年内信贷读数的"拐点"，8-12月份信贷景气度将总体介于上半年和7月份之间：

1、预计8月份的最后一周，信贷冲量力度较大，不排除央行在8月份银行信贷报送计划基础上，适度增加了投放目标，旨在引导8月份信贷读数明显回升，其中国有大行和全国性股份制银行料充分发挥了"头雁效应"。

2、9 月份作为季末月份，料信贷投放大概率进一步发力，且贷款结构较7-8月份亦有一定程度改善，中长期贷款占比有所提升。

3、对四季度信贷并不悲观，但不排除10月份作为季初月份季节性走弱的可能，且9月份信贷冲量力度越大，10月份大幅回落的可能性也越大，但出现类似于7月份信贷、社融形势的概率并不大。

从票据贴现看信贷投放

光大证券认为，8月票据贴现的"量价"走势从侧面印证信贷投放增量与节奏。8月份票据量价走势大体可以分为两个阶段：

第一阶段：从8月初至28日，票据利率持续震荡下行，并一度接近零利率水平。这反映出两个问题：（1）上半月，信贷投放情况较差，银行特别是国有大行持续通过收票来占据狭义信贷额度，进而引导票据利率下行。（2）三部门会议之后，预计央行对国有大行和股份制银行信贷投放适度提升了要求，但国有大行并不会立马开始使用非票据类贷款进行冲量，毕竟8月份是一个季中月份，即便使用，也只会体现在月末最后几天。在此情况下，政策驱动效力的增强，会刺激国有大行加速收票，进而将票据利率打至0附近。

第二阶段：8月末最后2-3天，票据利率开始反弹，其中1M国股转贴利率最高上行至1.58%。之所以票据利率会出现反弹，有三个层面的原因：

一是国有大行经过前期大量收票，初步实现了狭义信贷规模的有效补充，且临近月末时点，会改用其他非票据类贷款进行冲量，进而兼顾存款派生，此时收票需求降温，甚至不排除阶段性抛售票据。

二是根据过往票据出现零利率时的一般性规律，月末票据利率多会出现反弹，这里面可能有"高卖低买"交易的成分，即在票据零利率之时（票据价格最高）卖出，跨月之后伴随利率的回升（价格下跌），再买回票据，可能存在100-200bp利差。

三是今年8月末的票据利率反弹幅度不及去年同期，并不能完全映射出信贷读数就要同比少增，即小行可能在8月末因为信贷增长不及目标计划而收票。

最后再来看8月份的整体票据贴现数据。

一方面，1M转贴票据利率均值为0.71%低于去年同期水平，另一方面月末票据利率尽管反弹，但力度明显不及去年同期，说明临近月末银行压票力度并不是太强。因此，光大证券认为，今年8月份票据融资同比多增也就理所当然。

本文主要观点来自光大证券，原文作者：王一峰、刘杰，原文标题：《午间公布金融数据的底气》

王一峰执业证书编号: S0930519050002010

刘杰执业证书编号: S0930522110002010

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