央行午间公布金融数据的底气何在?
laodang @ 2023年09月13日 财经风云
央行午间公布金融数据的底气何在? 卜淑情 光大证券认为,午间公布金融数据,不排除有为稳汇率和稳定资本市场"锦上添花"的考虑。年内信贷读数"拐点"已至,8-12月份信贷景气度将总体介于上半年和7月份之间。 9月11日午间12点半,央行公布数据显示,8月新增社会融资规模3.12万亿,同比多增6316亿;新增人民币贷款1.36万亿,同比多增868亿,这一增幅看似不大,却是在历史同期峰值基数上实现,实属不易。 除了数据本身,本次的发布时间也格外引人注意。历史上,央行选择在午间公布信贷数据的做法极为罕见。 光大证券认为,考虑到8月最终公布的信贷、社融数据总体表现较好,结合目前市场形势看,在午间公布金融数据,不排除有为稳汇率和稳定资本市场"锦上添花"的考虑。 该机构王一峰分析师团队在9月12日发布的研报中进一步解释称,人民币汇率贬值至关键点位以及A股市场情绪低迷是央行提前公布数据的两大助推器。 一方面,在央行先后调整跨境资本宏观审慎参数、外汇存款准备金率、持续使用逆周期因子下,人民币兑美元汇率已贬值至关键点位。 9月11日上午,央行发布了关于全国外汇市场自律机制专题会议的消息,指出金融管理部门"有能力、有信心、有条件保持人民币汇率基本稳定,该出手时就出手,坚决对单边、顺周期行为予以纠偏,坚决对扰乱市场秩序行为进行处置,坚决防范汇率超调风险。" "三有三坚决"的表态,提振了人民币汇率,在此基础上,央行顺势午间公布表现较好的金融数据,通过政策+数据的集中加持,可以更好起到稳汇率效果,又逢美元指数阶段性小幅走弱,离岸汇率一度上涨近700点。 另一方面,在8月份一揽子活跃资本市场政策落地之后,A 股市场尽管有所反弹,总体维持在3100点以上,但可续性相对偏弱,北向资金依然出现阶段性净流出现象,反映出市场信心依然偏弱,对于政策效果的预期存在一定分歧。 在此情况下,以汇率大涨为起始点,顺势加码公布金融数据,有助于为资本市场注入信心,午盘后上证指数也迎来一拨上涨。 年内信贷读数改善的拐点或已来临 8月18日,中国人民银行、金融监督管理总局、中国证监会联合召开电视会议,学习贯彻中央决策部署,研究落实金融支持实体经济发展和防范化解金融风险有关工作。 光大证券认为,本次会议的召开,或是年内信贷读数改善的拐点,传递了明显稳信贷信号: (1)基于稳信贷、稳预期考虑,央行在季中月份下旬信贷投放形势相对明朗的情形下,召开稳信贷会议,首先暗含着本月前中期信贷投放相对偏弱的信号,其次起到了较强的信号指导意义,要求后续强化信贷投放。从 8 月份票据转贴现利率走势也能印证这一判断,在 8 月上中旬,票据利率总体低于正常年份,而 8月下旬以来票据利率持续贴近零利率,反映出贷款出现了明显的冲高行为。 (2)从实际效果看,货币信贷形势分析会召开之后,当月(季中)和下一个月(季末)月份,信贷读数均出现明显好转,月度同比多增均值约 3550 亿。由此可推演出一个规律,在不考虑其他变量的情况下,召开一次货币信贷形势分析会对于稳信贷的效果,大体可以延续 2 个月左右。 (3)本次三部门会议,虽然并非以"货币信贷形势分析会"冠名,但在会上明确提出了"金融支持实体经济力度要够、节奏要稳、结构要优、价格要可持续"。 基于上述分析,光大证券判断,"8.18"三部门会议,可视为年内信贷读数的"拐点",8-12月份信贷景气度将总体介于上半年和7月份之间: 1、预计8月份的最后一周,信贷冲量力度较大,不排除央行在8月份银行信贷报送计划基础上,适度增加了投放目标,旨在引导8月份信贷读数明显回升,其中国有大行和全国性股份制银行料充分发挥了"头雁效应"。 2、9 月份作为季末月份,料信贷投放大概率进一步发力,且贷款结构较7-8月份亦有一定程度改善,中长期贷款占比有所提升。 3、对四季度信贷并不悲观,但不排除10月份作为季初月份季节性走弱的可能,且9月份信贷冲量力度越大,10月份大幅回落的可能性也越大,但出现类似于7月份信贷、社融形势的概率并不大。 从票据贴现看信贷投放 光大证券认为,8月票据贴现的"量价"走势从侧面印证信贷投放增量与节奏。8月份票据量价走势大体可以分为两个阶段: 第一阶段:从8月初至28日,票据利率持续震荡下行,并一度接近零利率水平。这反映出两个问题:(1)上半月,信贷投放情况较差,银行特别是国有大行持续通过收票来占据狭义信贷额度,进而引导票据利率下行。(2)三部门会议之后,预计央行对国有大行和股份制银行信贷投放适度提升了要求,但国有大行并不会立马开始使用非票据类贷款进行冲量,毕竟8月份是一个季中月份,即便使用,也只会体现在月末最后几天。在此情况下,政策驱动效力的增强,会刺激国有大行加速收票,进而将票据利率打至0附近。 第二阶段:8月末最后2-3天,票据利率开始反弹,其中1M国股转贴利率最高上行至1.58%。之所以票据利率会出现反弹,有三个层面的原因: 一是国有大行经过前期大量收票,初步实现了狭义信贷规模的有效补充,且临近月末时点,会改用其他非票据类贷款进行冲量,进而兼顾存款派生,此时收票需求降温,甚至不排除阶段性抛售票据。 二是根据过往票据出现零利率时的一般性规律,月末票据利率多会出现反弹,这里面可能有"高卖低买"交易的成分,即在票据零利率之时(票据价格最高)卖出,跨月之后伴随利率的回升(价格下跌),再买回票据,可能存在100-200bp利差。 三是今年8月末的票据利率反弹幅度不及去年同期,并不能完全映射出信贷读数就要同比少增,即小行可能在8月末因为信贷增长不及目标计划而收票。 最后再来看8月份的整体票据贴现数据。 一方面,1M转贴票据利率均值为0.71%低于去年同期水平,另一方面月末票据利率尽管反弹,但力度明显不及去年同期,说明临近月末银行压票力度并不是太强。因此,光大证券认为,今年8月份票据融资同比多增也就理所当然。 本文主要观点来自光大证券,原文作者:王一峰、刘杰,原文标题:《午间公布金融数据的底气》 王一峰执业证书编号: S0930519050002010 刘杰执业证书编号: S0930522110002010 风险提示及免责条款 市场有风险,投资需谨慎。本文不构成个人投资建议,也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资,责任自负。
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