中欧基金投研团队齐发声：2024年市场机遇到底怎么看？

laodang @ 2023年12月25日财经风云

陈嘉懿

反转难长久，微盘难持续

每至年关，必然是各方埋头挖掘投资主线的时候，也是各路资金回顾过去争锋明年趋势的时刻。

中欧基金的负责人和各投资线的主要牵头人，近日在"看见·2024年投资策略会"上发布了自己的投资观点。

公司董事长窦玉明透露，中欧基金持续围绕"4P+1C"（团队、理念、流程、平台+文化），建立更专业化、工业化、数智化的现代投研体系。业务布局上，中欧基金将在"1+1+N"的产品线上持续加大资源投入，提升核心投研能力。"1+1+N"中，第一个"1"是立足权益；第二个"1"是强化固收；而在"N"里面，目前做的是"升级"多资产，以及"孵化"更多元产品线。

公司权益投决会主席周蔚文表示，追溯既往历史，凡是沪深300指数收益率接近或接触到国债十年收益率，则股市往往会见底向上，当下A股市场已经持续逼近了上述位置，机会正在酝酿。

他还表示，从结构的角度来看，经过过去两年的市场表现，代表大盘股的沪深300指数相比象征小盘股的国证2000，市盈率比值达到了最近六年最小的数值，这从另一个角度说明当下股市里大盘股更有吸引力。

今年最佳的策略是"反转"

中欧基金量化投资总监曲径给今年的行情做了独到的注脚。

她发现，今年好像有两块资产都贡献了正收益，一个叫做红利低波、大盘价值，一个叫做小盘、微盘成长。

这看起来似乎是完全不相关的两类资产。但她总结，在量化思维里，这是同一类资产，交易的是反转资产。

比如红利低波策略，一个公司的分红率是4.5%，股价上涨使得分红率降到了3%，被高分红的组合中剔除，组合自动会选分红更高的、没有涨的股票。天然是反转交易。

同样的，微盘（中小盘）股策略也是反转特征浓厚。当一个股票从40亿涨到60亿，会从微盘股组合中拿出，组合会去买更便宜的股票。

今年的特征与其说红利低波和微盘股强势，不如说是反转特征比较强势，趋势特征相对更加承压。

而趋势特征承压最典型特征就是核心资产，因为在大家交易核心资产逻辑的时候，交易的是EPS提升的过程中PE也能够再次提升戴维斯双击，戴维斯双击本身是趋势投资。

主动投资未来大有可为

中欧基金权益投资决策委员会主席周蔚文表示，过去几年来，随着中国的市场环境发生了比较大的变化，经过分析认为市场长期定价还是弱有效的，主动投资大有可为。

市场环境的变化体现在两个方面：

一是，机构投资者持股占自由流通市值的比例越来越高，从2013年占30%左右的比例，到现在达到55%左右的比例。

二是社会信息丰富度越来越大，上市公司数量从2000多只增长到5000只左右，机构调研的数量增长10倍。

这种情况之下，短期定价越来越有效，背后的原理是这样的：

影响短期价格的因素主要是信息和价格动量。随着机构投资者越来越多，信息传递越来越快，去年全行业调研的数量接近50万次，靠任何短期信息或者价格动量来获取的超额收益就会越来越窄。这种背景下，量化投资的机构换手率高，一次买几百只股票，虽然每只赚的不多，总体来讲收益率会好一点。这是过去几年来量化得到发展的背景。

另外，做主动投资的基金，如果规模小可以在一只股票上投资比例要更高，也容易获取一些收益。

他分析市场背景发现，虽然短期定价有效，但是长期定价仍然是弱有效的，这个特点决定了主动投资还是有较大空间的。

很多典型性指数过去几年股价波动比较大。比如新能源指数从2018年见底以来，五年来前期涨了好几倍，但是这两三年回撤了好多。这说明市场对长期的定价没那么有效，如果在长期洞见做得更好，就可以大大战胜这个指数。

此外，他发现2010年以来整个市场的市值增长主要由少数公司贡献，由3%的公司贡献了50%的市场增量。这意味着主动投资者可以更多发挥精选个股的优势。

但近年来主动投资获取超额收益的难度的确在增加。他表示，随着机构投资者数量增加，大家相互之间竞争越来越激烈，主动投资者超额收益会逐步下降。背后的原理是，股价反映的是市场大众的共识，这个"大众"包括机构投资者，也包括了普通投资者。

机构投资者比例越来越高，说明社会共识的认知越来越及时，而且对于未来的预测越来越远，预见性更强。这个过程中，股票定价反映未来一两年行业，或者股票经济增长的情况。比如新能源行业，虽然过去一年订单、利润增长情况都符合预期，但是股票先行下降。这种背景之下，如果机构投资者的认知没有超过这种社会共识，很难获得超额收益，甚至落后于指数投资收益，因为指数投资收益反映的是社会大众收益率。

A股市场这两年主动投资超额收益下降，甚至出现负数，他认为是短暂的，因为更早两年超额收益太大了，现在是均值回归的过程，因为目前机构投资者持股占自由流通市值的比例还不够高，其他投资者还持有较高比例的自由流通市值。

大盘股更有吸引力

周蔚文还进一步谈到了对2024年市场的看法，认为2024年市场是迎来布局有长期价值股票的良机。

即便是地产、出口，也有积极的一面。

比如，按照套均面积测算，预计到2035年，国内新房需求约8.5亿平方米，当前距离稳态的住房销售面积已经不远，所以房地产下降的空间不是很大。未来城镇化有空间，地产仍有韧性。

出口也有积极的一面。

横向对比，受欧美需求下降影响，越南、韩国、日本等多国的出口均出现下滑。近年来中国向欧盟、美国、日本等发达国家出口比重逐步下降，对其他国家的出口比重提升。而这些国家未来GDP增长率将高于发达国家，反而有利于中国出口。

最后，股市本身已经比较有吸引力。

过去凡是沪深300的收益率接近或者接触到国债十年收益率，股市就见底或者向上了，今年（2023年）沪深300收益率明显超过十年期国债收益率一段时间了，但是这个市场还没有足够的信心，股市也未开始上涨。

未来（如果）降息，股市吸引力会更强。

从结构的角度来看，经过过去两年的市场变化，大盘股相比小盘股更有吸引力，沪深300相比国证2000，市盈率比值是最近六七年最小的时候，说明大盘股更有吸引力。

他进一步表示，经济保持着回升的势头，政府支持经济的力度趋势线也是向上的，但目前的市场预期趋势线还是向下。所以展望明年，这两条线相交的时候就是这个市场比较好的买入时机。虽然无法精准判断明年哪个时点相交，但是相交的概率比较大。

看好两个方向

投资方向是什么？在周蔚文看来，长期价值的角度来看，主要有两个方面：

一是，投资长期有价值、但是短期的业绩受挫于行业景气度的优质公司。这里面又分两部分：

1、出口份额还能持续提高的，有国际竞争力的、优秀的公司；

2、行业处于盈利底部，但是未来两三年利润的弹性比较大的一些行业公司。

上面一大类公司属于胜率比较高，但是赔率不一定很大。

二是，新兴行业。

新兴行业中有一些公司会持续成长，它们分布的细分行业包括人工智能、数字经济，人工智能又包括ChatGPT应用、硬件，自动驾驶、人形机器人等。五年或十年之后，这里面会有一小批公司成长为大市值公司，需要我们去仔细挖掘。这属于胜率不高但是赔率大的投资机会。

周蔚文总结，在市场预期没那么好，机构投资者获取超额收益越来越难的背景下，中欧基金还是选择锚定长期价值做好主动投资，而且2024年应该是布局长期价值公司的良机。

基金有风险，投资需谨慎。以上内容仅供参考，不预示未来表现，也不作为任何投资建议。其中的观点和预测仅代表当时观点，今后可能发生改变。未经同意请勿引用或转载。

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