大摩：日央行转向近在咫尺！3月结束YCC，7月加息

zhonghua @ 2024年02月06日财经风云

葛佳明

当前经济学家普遍认为，日本央行结束负利率并取消YCC要等到4月，但大摩直言，3月议息会议前主要公司将公布"春斗"结果，日本央行完全有理由在3月转向。

"最后武士"日本央行在2024年首次货币政策会议上依旧"按兵不动"，将基准利率维持在-0.1%不变，将10年期国债收益率目标维持在0%附近。同时，日本央行还维持了对货币政策的前瞻指引，并称将继续实施货币宽松政策，以达到价格目标，如果需要将毫不犹豫地加大宽松力度。

大摩认为，虽然日本官员们还不肯松口，但日本央行转向已经近在咫尺，预计日本央行最有可能在3月的会议上大幅修改当前的货币政策框架，同时取消负利率政策和收益率曲线控制（YCC）：

我们认为日本央行对工资-物价通胀更有信心且已经完成了结束负利率的准备工作。

日本央行在经济展望中表示，当前经济将继续温和复苏，通胀有望在季度报告预测期末逐渐加速达到日本央行的目标，2024财年CPI同比增幅可能超过2%，中长期通胀预计将温和上升。

大摩指出，当前经济学家普遍认为，日本央行转向要等到4月会议，但需要注意的是那时"春斗"结果仍未完全出炉，同时日本央行行长植田和男在1月会议后新闻发布会上也否定了确认包括中小企业在内的所有公司工资增长的必要性：

我们预计主要公司将在3月13日公布春季工资谈判，因此在3月政策会议（3月18-19日）前，总体趋势应该已经很明显。我们预计日本劳工联合会（RENGO）的首次汇总的工资增速将达到4%，增速高于去年。

大摩认为，在3月取消负利率之后日本央行不赞成长期延续零利率政策，预计将在2024年7月将加息25个基点：

在此前的零利率政策期间，银行间市场交易量下降是一个显著问题。尽管日本央行可能不会追求达到一个特定的中性利率水平，但名义中性利率约为1%，表明在取消零利率政策后，日本央行可能认为开启加息周期是正确的道路。

3月日本央行退出负利率和YCC

摩根士丹利认为，在他们看来，日本央行更有可能在3月取消负利率政策而不是经济学家一致预期的4月:

我们认为日本央行对工资-物价上涨更有信心了，日本央行《展望报告》本中也多次提到更有信心可以持续稳定地实现2%通胀目标。

摩根士丹利指出，由于大型企业预计将于3月13日提交其在春季工资谈判中的结果，因此在3月的政策会议（3月18-19 日）之前，工资的总体趋势应该会很明显：

我们预计日本工会联合会的第一份报告显示工资的涨幅应该约为4%，高于去年。此外，植田和男还暗示，中小企业的利润增速正领先于工资上涨幅度，这表明他预计在财政部四季度企业资本支出统计数据（3月4 日发布）中将确认中小企业稳健的盈利前景。

摩根士丹利称，需要注意到在1月会后，植田和男指出在3月会议之前，"应该会有与工资、经济和价格相关数据"这一措辞与他在12月会议后所说的话大相径庭：

在3月会议之前，如果日本央行与市场沟通，在一定程度行长和副行长或许会暗示3月结束负利率政策的可能性，我们认为这将最大限度地减少3月会议对市场的影响。

日本央行行长植田和男发表了一系列令人意外的言论，一方面称央行实现2%持续通胀目标的确定性正在逐步上升，暗示结束负利率可能近在眼前，一方面又宽慰市场，即使负利率结束，宽松的政策环境依然会持续。

大摩总结称，在3月日本央行政策会议前，他们可能会因下列数据（除CPI和工资数据外）结束负利率政策的时代：

(1) 春季工资谈判的第一次统计结果（可能在3月15日左右首次发布）；（2）日本财务省公布2023年四季度企业资本支出统计数据（3月4日发布）；（3）日本四季度GDP（2月15日发布）；(4) 2月数据所体现的地震对日本经济的影响。

7月日本央行加息25个基点

大摩认为，日本央行正在考虑取消负利率后再加息一次，预计加息将出现在7月份，届时日本央行将在零利率的基础上加息25个基点：

我们认为2024年日本通胀有持续上行的风险，预计2024年上半年的通胀率将继续超过2%。日本政府在确认工资增速后，在4月至6月正式宣布日本不再通缩。

我们认为CPI在2024年上半年增速应继续保持在2%以上。与此同时，日本政府计划从2024年6月开始实施为期一年的收入税和居民税减免措施，这一措施一定程度上可能会刺激消费，并对通胀产生上行压力。

此外，大摩认为，日本央行不赞成长期延续零利率政策，这会给银行间市场交易量带来不利影响：

一些日本央行官员将结束负利率政策视为加息周期的开始。我们认为日本央行内部不赞成长期延续零利率政策，在之前的零利率政策期间，银行间市场交易量下降非常明显。

尽管日本央行可能不会追求达到一个特定的中性利率水平，但名义中性利率约为1%，表明在取消零利率政策后，日本央行可能视多次加息为一种自然的政策路径。

但考虑到美联储在今年下半年的降息举措，会给日元带来一定的升值风险，因此在2024年下半年日本央行不会进一步加息，预计政策利率在2024年年底将保持在0.25%。

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