连续四个月未动，7月LPR会迎来“不一样”的降息吗？

taiyang @ 2024年07月19日财经风云

连续四个月未动，7月LPR会迎来"不一样"的降息吗？

来源：财联社

随着7月份LPR调整时间节点临近，市场对利率下调的预期再度抬头。

7月15日央行公告，当日开展1290亿元逆回购操作，1000亿元中期借贷便利（MLF）操作，充分满足金融机构需求。两者价格均维持不变，7天逆回购当日净投放1270亿元，MLF小幅缩量30亿元。

虽然7月MLF维持不变，但是银河证券首席经济学家章俊认为，央行将采取"不一样"的降息，7月LPR可能单独下调10BP-20BP。主要依据是2023年以来LPR的调降幅度已脱离MLF的束缚，单独调降LPR可以引导实体融资成本下行，以促进经济增长。

兴业银行首席经济学家鲁政委也认为，如果7月份开始优化LPR报价机制，预计可以推动LPR下调10-20bp左右。

与以往不同，7月LPR同时也是优化生成机制的关键时间节点。

最近一个月以来，央行对此事陆续发声。先是行长潘功胜公开表示"未来可考虑明确以央行的某个短期操作利率为主要政策利率"；7月12日，《金融时报》刊文称，贷款市场报价利率（LPR）或迎来改进，改进方向主要是调整参考的公开市场操作利率，从此前的一年期MLF利率，调整为7天OMO利率。

财联社记者注意到，7月以来，中信证券、银河证券、浙商证券和兴业银行等机构先后发布报告称，考虑到LPR未能完全反映市场利率，呼吁优化其生成机制，提高货币政策的有效性和灵活性。

7月LPR大幅下调三个理由

自2月份5年期以上LPR大幅调降25个基点以来，LPR已经连续四个月未调整。

银河证券、中信证券报告数据均显示，3月末金融机构贷款中约40%都是执行的LPR减点，而2019年8月仅为15.55%。

兴业研究高级研究员何帆认为，从LPR的定义来看，LPR是银行最优质客户贷款利率，而当前在LPR基础上减点的贷款占比高达40%，表明LPR报价未充分反映银行贷款的最优价格。

与此同时，当前市场实际利率偏高，银河证券首席经济学家章俊认为，需要进一步调降促进经济增长，调降的必要性上升。

具体来看，居民部门购买住房的融资利率仍然高于投资回报；企业部门投资意愿下降，扩大再生产减速；从政府部门来看，2024年以来，地方政府专项债发行节奏偏慢，其中投资回报率不足以覆盖成本是其中原因之一。

另一方面，银行的负债成本在过去几个月已经下降。兴业研究高级研究员何帆认为，2024年上半年，NCD利率和MLF利率倒挂加深，同业负债成本有一定程度下行；同时，规范"手工补息"有利于存款成本下行，当前LPR报价下调存在一定合理性。

兴证研究报告预测，通过优化LPR报价质量，可以推动LPR下调10-20bp。

LPR机制优化呼声日隆，或是货币调控机制改革前菜

上述机构分析认为，当前LPR未能全面反映贷款市场实际的价格水平。

这与央行行长潘功胜在陆家嘴论坛强调"持续改革完善贷款市场报价利率（LPR），针对部分报价利率显著偏离实际最优惠客户利率的问题，着重提高LPR报价质量，更真实反映贷款市场利率水平"观点一致。

中信证券肖斐斐团队认为，LPR改革之后，央行在使用政策利率维护银行体系流动性时将更为灵活，一定程度上能缓解货币政策在降低社会融资成本（降低贷款利率）和减少资金空转（稳定资金利率）方面目标的不一致。

肖斐斐团队同时认为，由于存款自律机制挂钩10年起期国债收益率和LPR利率，此次LPR改革强化存款端定价与OMO利率的关联，有望缓解资负定价异步对商业银行息差的影响。

总体上，LPR定价机制有望优化，7天OMO利率有望成为资负两端定价基准。

不过，浙商证券分析师覃汉认为，LPR基准锚或从 MLF 改变为7 天期逆回购操作利率，但LPR改革只是央行货币调控机制改革的前奏。

结合潘功胜和央行表态，覃汉认为央行通过改革LPR对信贷市场利率进行梳理调整，类比美联储的"政策利率-货币市场利率-实体利率"机制；通过买卖国债投放中长期流动性和影响国债市场利率。

财联社记者注意到，潘功胜在陆家嘴论坛发言称，中期视角里的数量型调控转向价格型调控势在必行，映射在短期视角里，货币调控机制梳理，工具箱逐步完善则是主流。