“债王”格罗斯：除非AI能创造新的生产力时代，否则长期来看价值胜过成长

laodang @ 2024年08月03日财经风云

"债王"格罗斯：除非AI能创造新的生产力时代，否则长期来看价值胜过成长

叶桢

比尔·格罗斯表示，如果人工智能相关公司能够将美国的生产率从过去几十年1-2%的历史水平提升到2-3%，那么成长型股票相对价值型股票可能会大幅跑赢。但他认为，这仍然是一个赌注，建议投资者同时持有一些价值型股票和成长型股票，不能让任何一种股票形成垄断。

7月30日，在最新的投资展望中，债王比尔·格罗斯（Bill Gross）借《大富翁》游戏的经验，探讨了投资中的关键原则，尤其是价值型股票和成长型股票之间的选择。

格罗斯将《大富翁》游戏策略与现实世界中的投资作比较，认为在游戏早期，拥有地产是关键，而游戏后期现金成为王道，适时调整资产组合至关重要。

格罗斯认为，成长和价值没有绝对优劣之分，但长期来看，价值型股票由于其初始估值较低和更高的股息回报，往往表现更好：

按账面市值比率定义的价值型股票，年均回报率至少高于成长型股票4%，尽管令人惊讶的是其波动性也较高。

格罗斯表示，如果人工智能相关公司能够将美国的生产率从过去几十年1-2%的历史水平提升到2-3%，那么成长型股票相对价值型股票可能会大幅跑赢。

但他认为，这仍然是一个赌注，建议投资者同时持有一些价值型股票和成长型股票，不能让任何一种股票形成垄断。

以下为格罗斯投资展望全文：

几年前，我在犹他州的鹿谷和家人玩了一局《大富翁》。这场游戏不仅让我家人对我有了更深的了解，也让我对自己和现实世界中的金融游戏有了新的认识。那晚，我逐个击败了他们，成了"坏爸爸"——至少在那一晚是这样，因为骰子的运气让我欢呼雀跃，而他们则接连破产，而我最终加冕为王。那晚获得的"地产大亨"头衔，后来在现实中演变成了"债券之王"，这都源于游戏中所学到的经验。

其实游戏的规则很简单。游戏初期，地产为王，而到了游戏后期，现金才是主宰。关键在于能在合适的时机调整资产组合。买对地产固然重要，但并非决定性因素。橙色区域意外成为最佳投资，而拥有公园大道的蓝色区域虽然看似必买，实际上并非如此。在投资世界中，成长型股票与价值型股票之间的选择看似简单，但长期来看，两者并没有绝对的优劣之分。根据我的《Ibbotson经典年鉴》(1927-2014) 中的经典研究显示，按账面市值比率定义的价值型股票，年均回报率至少高于成长型股票4%，尽管令人惊讶的是其波动性也较高。在当今的世界中，想想未来几十年的威瑞森与那令人瞩目的"七大天王"之间的对比。这基本上就像是购买市盈率低的健康股票，与支付高出2到3倍溢价购买成长型股票之间的选择。回想1999/2000年的思科，现在已近25年没有显著增长，而同期可口可乐的价值增长了5倍（加上股息）。你可以找到一些特例，但总体来看，起始估值加上价值型股票的高股息，始终优于成长型股票的低但逐渐增加的股息。尽管苹果在同一时期内表现优异，令其他股票相形见绌，但市场中像"苹果"这样的公司少之又少。《大富翁》游戏很好地传达了分散投资的重要性，通过持有橙色/红色甚至铁路地产，这些地产不仅租金高，还能在运气不佳时提供现金流。

《大富翁》还向当今的投资者揭示了有关我们金融体系的知识。经过起点时收取的200美元，与美联储通过时间增加货币供应量和总信贷的行为类似。由于《大富翁》的规则无法提高这200美元的金额，这就像中央银行在实行金本位制。而正因为如此，游戏最终会以一个垄断赢家告终。今天，美联储和其他中央银行可以创造所需的信贷，以维持经济运行。然而，过多的信贷创造会导致通货膨胀。米尔顿·弗里德曼正确地指出，通胀总是且无处不在是一种货币现象，但他在随后的几年中面临的挑战是如何定义货币。货币不仅仅包括M1、M2或M3，还包括隐藏在影子银行系统中的信贷——自1971年尼克松取消金本位制以来，这些信贷每年几乎以两位数的速度增长。

《大富翁》棋盘上还有许多其他的教训，但在这篇展望中没有足够的空间来详细探讨。不过有一点需要注意：如果人工智能相关公司能够将美国的生产率从过去几十年1-2%的历史水平提升到2-3%，那么成长型股票相对价值型股票可能会大放异彩。然而，这仍然是一个赌注，证明了在投资组合中持有价值型股票的重要性。尽管最近几周时间较短，但市场表现已开始证明这一点。

我的价值型股票包括威瑞森、能源转移(ET)和一些精选的地区性银行（TFC、KEY、CFG）。烟草股也获得了一些关注，但目前从周期性来看价格偏高。祝愿大家在投资组合中好运——记住，长期来看，价值型股票优于成长型股票，除非人工智能创造了一个新的生产力纪元。你应该同时持有一些价值型股票和成长型股票，不能让任何一种股票形成垄断。

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