Cboe反驳萨默斯质疑：“恐慌指数”VIX在市场恐慌时大涨不算意外

laodang @ 2024年08月14日财经风云

Cboe反驳萨默斯质疑："恐慌指数"VIX在市场恐慌时大涨不算意外

李丹

前美国财长萨默斯称，由于在计算VIX指数时使用了一些非流动性工具，上周一VIX指数的波动多少有些人为。Cboe认为VIX指数飙升印证了投资者日益担忧日元和股市崩盘引发的传染风险。那种担忧引发日元套利交易平仓。

美国最大期权交易所芝加哥期权交易所（Cboe）驳斥前美国财长萨默斯的质疑，认为有"恐慌指数"之称的Cboe衡量美股波动率指数VIX上周一飙涨不算意外。

Cboe承认，盘前交易清淡对VIX的剧烈波动起到了一定影响，但表示VIX飙升是合理的，因为那印证了，投资者日益担忧日元和股市崩盘引发的传染风险。正是那种担忧引发日元套利交易平仓。

8月5日上周一全球股市"黑色星期一"当天，Cboe的VIX波动率指数在美股盘初曾暴涨181%至65.73。华尔街见闻上周文章称，VIX当时创历史第四高位，仅次于1998年金融危机、2008年金融危机和2020年疫情爆发。

Cboe衍生品市场情报主管 Mandy Xu表示，上周一VIX飙涨时，标普 500 期货下跌 4.5%，相当于年化波动率为 70。

"考虑到标普期货盘前就大幅波动，VIX 指数相应巨震也就不足为奇了。"

上周一些衡量波动性的专家称，VIX指数的剧烈波动可能是由几个技术因素造成的，包括明显缺乏流动性、对波动率押注失败的一些空头回补，或者仅仅是衡量波动性的计算方式。认为，上周一VIX的飙升可能夸大了看跌的情绪，VIX与其期货合约之间异常的价格差距表明，恐慌指数与市场现实脱节。

美国前财长萨默斯上周五在一档电视节目中表示：

"我的理解是，由于在计算VIX指数时使用了一些非流动性工具，VIX指数周一的波动多少有些人为。"

上周一VIX飙涨至65.73期间，挂钩VIX的8月VIX期货却仅涨约5个点。VIX和即月合约的差距扩大到创纪录的32点。不过，这种差距并未持久，到周一收盘收窄到8个点。一些市场观察人士认为，VIX及期货的差距如此迅速地收窄表明，VIX指数最初的上涨可能夸大了投资者的恐慌。

上述观点反映的事实是，VIX 本身实际上并没有被投资者交易，它是一个从标普 500 指数期权价格中得出的数学量。相比之下，VIX期货合约反映了实际的资金流动。

Cboe的专家Mandy Xu指出，这次VIX及其期货的错位凸显了和新冠疫情期间截然不同的背景。新冠疫情期间，VIX及其期货同比飙升。Xu在报告中指出，

疫情"既是流动性事件，也是宏观冲击"，而本"周一发生的事情纯粹是流动性事件。这一走势没有基本面/宏观原因，因此没有理由预期去杠杆结束后波动性会持续居高不下。"

衍生品分析公司 Asym 500 的创始人 Rocky Fishman 认为，一种利用波动率投资的策略离散度交易（Dispersion Trading）可能推动了 VIX 上涨。华尔街见闻5月曾介绍，这种交易策略称为华尔街当红的期权策略，它指的是，卖出纳斯达克100指数等宽基股指期权，同时买入该股指的个别成分股——如英伟达或特斯拉的期权。

采用上述离散度交易的投资者通常押注指数波动较小，同时押注其成分股波动性较大。而上周一，VIX盘前飙升伴随着标普500期权成本上涨，超过了苹果和微软期权的成本，打破了这两家标普成分股成本更高的常规模式。Fishman认为，采用离散度交易策略的投资者助长了VIX的波动。

Cboe的Xu并不这么认为。标普 500 指数成分股之间的预期相关性略有上升。根据她的模型，上周一，一年期隐含相关性仅增加了4个百分点，达到 28%，远低于过去五年的平均水平38%。她在报告中写道："上周的走势并非由离散度交易的平仓驱动。"

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