更难控制通胀！一旦利率接近3%，欧央行降息将更棘手

gangqin @ 2024年09月05日财经风云

蒋紫涵

对于通货膨胀是否仍然构成威胁，欧央行的决策委员会意见并不一致。鸽派担心目前的利率没有达到促进经济的目标，尤其是在欧元区20国经济动能较弱的情况下，而鹰派则担心过快放松货币政策会重新点燃物价。

欧央行目前的利率为3.75%，决策者们认为，一旦利率降至3%左右，控制通胀将变得更加困难。

9月3日，彭博分析师Mark Schroers等人指出，欧央行的决策者对货币政策放宽到什么程度将不再能抑制通胀存在争议，他们的估计从2%到3%不等。执行委员会成员Isabel Schnabel在上周五表示：

"利率越接近中性利率的上限，也就是我们对政策限制性效果的不确定性越大，我们就越应该谨慎，以避免政策本身就成为抑制通胀的阻碍。"

但是目前，欧央行的决策者普遍同意还有进一步降息的空间，因为消费者价格涨幅符合他们的预期，他们的目标是通胀在明年晚些时候重返2%。

在6月降息后，市场预计欧央行在9月和12月还会继续降息，投资者们也没有排除10月再降息的可能性。随着欧洲通胀的快速下降，分析师认为利率最终会在年底稳定在2.5%左右。

不过，对于通货膨胀（8月份为2.2%）是否仍然构成威胁，26名成员组成的决策委员会意见并不一致。鸽派担心目前的利率没有达到促进经济的目标，尤其是在欧元区20国经济动能较弱的情况下，而鹰派则担心过快放松货币政策会重新点燃物价。

鸽派官员担心欧洲回到疫情前的低通胀、低增长。希腊官员Yannis Stournaras呼吁"对超出和未达通胀目标同样保持关注"；葡萄牙官员Mario Centeno表示欧央行必须"以最低的牺牲"降低通胀。

而鹰派官员则强调不应快速降息。克罗地亚官员Boris Vujcic强调服务业价格增长仍然顽固，8月份涨幅上升至4.2%；德国联邦银行行长Joachim Nagel提出欧央行不应过快降息，因为"经济复苏的增强可能会进一步推迟通胀回到目标值"。

而中性利率是多少的争议就更多了，因为所谓的中性利率不可观测，存在多种估计。

在1月的一篇文章中，欧央行经济学家表示模型算出的实际利率在-0.75%-1%，这意味着名义利率在1.25%-3%。然而，法国的经济学家Francois Villeroy de Galhau在4月表示，根据欧央行和法国银行的估算，合适的名义利率为2%-2.5%，他表示：

"这不一定是当前降息的目标，这只是表明我们在退出紧缩的货币政策之前有相当大的降息空间。"

这些看似鸽派的中性利率评估是基于欧元区经济仍然疲软的基本面，如低出生率和生产率下降。许多鹰派官员不同意这一数据，他们倾向于认为合适的名义利率为2.5%-3%，因为欧洲的绿色转型成本高昂，且劳动市场持续紧张。ING宏观经济负责人Carsten Brzeski表示：

"欧元区持续的滞胀风险将使欧央行之后的降息争议更加激烈，因为决策委员会中的鸽派和鹰派越来越分裂，欧元区的经济增长需要进一步减弱才能使鹰派同意一系列的降息。"

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