下一个AI交易在哪里？大摩：从“AI扩散率”中发现Alpha

许超

分析师认为，AI扩散速率将继续驱动超额回报，软件板块可能因AI代理的普及而跑赢半导体板块。而随着扩散率的提升，金融板块可能呈现类似AI电力股的大级别交易机会。

摩根士丹利表示，2025年AI扩散速率将继续驱动超额回报，投资者需继续重点关注AI Enabler/Adopters（推动者兼采纳者）。金融板块有望成为新的AI"速率变化"领导者，优选具有高定价权的Adopters。而随着AI代理的普及，AI软件股可能跑赢半导体股。

AI扩散速率驱动超额回报

摩根士丹利分析师Edward Stanley团队在1月6日的研报中表示，自ChatGPT推出两年多以来，AI的扩散仍处于初期阶段，但扩展速度正在加快。企业对AI的利用率逐渐上升，尤其是在非技术行业中。

AI扩散速率驱动了股票的超额回报。最新调查显示，在大摩覆盖的3700多只全球股票中，AI"Enabler/Adopter"（推动者兼采纳者）类别股票的市值自2022年以来增长85%，增加约14万亿美元。

被重新分类为"Core to Thesis"（核心至主线）的股票自ChatGPT发布以来的表现优于S&P500指数45%。非技术行业的"Core to Thesis（核心至主线）"股票数量显著增加，这表明企业逐步将AI纳入核心业务逻辑。而被降级为"Disrupted"或"Wildcard（不确定者）"的股票在长期内表现明显落后于S&P500。

2025年将是AI代理的关键年份

大摩认为，2025年将是AI代理的关键年份，与之前的技术周期一样，股票市场已准备好AI软件公司接棒AI半导体公司。

AI代理（Agentic AI）， 顾名思义就是赋予软件程序代理权，将与算法的交互从被动（聊天机器⼈响应用户的提示）转变为主动。同样，从在明确定义的规则集内运⾏的静态系统转变为动态系统，以寻找不断变化的问题的最佳解决答案。

Gartner估计，到2028年，33%的企业软件应⽤程序将包含AI代理，这些代理将允许15%的日常工作决策由AI自主决策做出。

软件板块可能因AI代理的普及而跑赢半导体板块。自ChatGPT推出以来，半导体板块的超额回报已从100%回落至70%。

金融板块的AI扩散率正迅速上升

大摩认为，金融业是目前AI发展势头最为迅猛的行业。如果说在过去6个月里，AI电力交易中的公用事业股是选股者的关注焦点，那么2025年金融股也有可能出现类似的变化。

AI对金融公司的重要性逐渐上升。大摩的调查显示，越来越多的金融公司从AI对投资论点 "不重要" 转变为重要性 "中等"。这一转变反映了金融行业对人工智能技术应用的加速采纳，以及其在提升运营效率、风险管理和客户服务方面的巨大潜力。

大摩表示，对于投资者而言，金融股中的两类股票值得特别关注。

一是被分析师标记为对AI敞口增加的金融和支付类股票，这意味着这些股票在人工智能技术应用方面的进展得到了分析师的认可，可能蕴含着更高的增长潜力。

二是被分析师上调AI重要性评级的金融股票，表明这些公司在人工智能战略布局上的积极变化，有望在未来获得更好的市场表现。

优选具有高定价权的AI采纳者

大摩同时建议投资者重点关注AI采纳者（Adopter）中，定价权的关键性差异。

分析师表示，定价权是筛选AI采纳者股票的关键因素之一。

在人工智能快速发展的背景下，具有高定价权的公司能够更好地将人工智能带来的效率提升转化为实际收益，从而在市场竞争中占据优势。

过去的市场表现已经证明了这一点，自 ChatGPT 发布以来，高定价权采纳者的表现持续优于低定价权同行，展现出更强的盈利能力和市场竞争力。

定价权高的Adopter公司能够将AI技术带来的效率提升转化为可持续的盈利增长。在定价权较高的行业（如金融、能源和消费品），AI效率收益得以更好地保留。除了定价权，拥有高质量数据、平台和护城河的公司也具备显著优势。

分析师表示，高质量的数据是人工智能算法训练的基础，能够提升模型的准确性和有效性。强大的平台则有助于整合资源，实现规模经济和协同效应。而护城河则可以保护公司的竞争优势，防止竞争对手的轻易模仿和侵蚀。这些因素共同作用，使得这些公司在人工智能领域的发展更加稳健，投资价值更高。

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