A股中长期布局机会来了

A股中长期布局机会来了
证券时报 林志锋

2019年以来，上证指数、深证成指、沪深300指数、中小板指数和创业板指数与年初相比，上涨了不少，这样的开局让不少过去三年亏损累累的投资者重塑了信心。我们认为，对于年初的这一波上涨不宜盲目乐观，要理性地分析市场近期的上涨逻辑、真实动因和国内实体经济的现状。

经过三年半的绵绵下跌，A股作为一个整体，已经基本上消化了上一波牛市估值虚高带来的负面影响，市场整体估值已经回落到理性区间。接下来，在上市公司的盈利分化和投资者风险偏好的逐步转变下，A股正在进行新一轮的价值重估，这无疑是给理性的投资人带来了中长期布局的难得机会。

首先，理性分析此轮普涨的动因。去年底，A股各项综合指数均创下了上一轮牛市顶点之后的新低，其中上证指数从5166点跌至2464点，区间跌幅52.3%。代表着A股总体质量最高的上市公司的沪深300指数同期下跌了44.4%，几乎腰斩。主要代表着广大中小民营企业的中小板指数和创业板指数同期更是分别下跌了61.8%和68.9%。在大多数投资者愁云惨淡的三年半时间里，股价上涨的A股上市公司只有117家，仅占同期上市公司总数（2742家）的4.27%；股价下跌的上市公司有2625家，占到总数的95.73%。其中，股价跌幅超过一半的上市公司高达2173家，占上市公司总数的79.1%。更有1257家公司的股价跌幅超过七成，占上市公司总数的45.84%，接近总数的一半。

巴菲特一直强调，聪明的投资人要做到“别人恐惧我贪婪”。股票投资者只有保持独立和理性思考，才能长期战胜市场。当许多人还在悲观纷纷离场的时候，他们却忽略了：在绵绵下跌了三年半之后，A股的整体估值正在越来越合理，越来越适合我们做有把握的中长期布局。去年底，上证指数、沪深300指数成份股的平均市盈率已经从三年前牛市顶点时的22和19倍，下调到非常合理的12.5倍和11.6倍，也就是说平均年投资回报率已经能够达到8%-9%（市盈率倒数）。回顾过往近30年的A股，这一估值均值已经处于历史的底部区域，中长期的投资收益大于风险。另外，中小板和创业板在经历了3年多的惨烈去杠杆后，整体市盈率也分别从2015年6月份时的76倍和134倍回调到了目前26倍和36倍左右，总体上也趋于理性。因此，年初的这一轮上涨，主要是二级市场的自身规律在起作用，A股整体估值在矫枉过正中回归理性。

其次，对实体经济不应盲目悲观，仍有一批优秀的企业在国内经济的整体回落中保持了比较稳定甚至超预期的盈利增长，这一点会在两个月后的年报披露中得到确认。我们通过调研发现，虽然目前实体经济整体存在投资不振、消费乏力、经济增速下降的问题，但是仍有一批优秀的企业保持了比较稳定甚至超预期的盈利增长，这一点在非周期类行业特别是业务“护城河”很高的细分龙头公司中表现特别明显，包括医药、快消品和白酒行业等板块。投资者可以重点关注和调研这些板块内公司的2018年四季度和2019年一季度的经营情况，在市场震荡之时布局或者加仓。

最后，结合实体经济状况的市场估值水平，进行中长期的稳健布局。我们认为，2019年全年肯定不会延续年初以来的普涨行情，而是在估值修复和相关企业盈利增长的双重驱动下，展示比较明显的二八分化的结构性行情。投资者必须重新回到企业的基本面寻找确定性较高的投资机会。A股整体的价值重估正给我们带来难得机会，一方面是A股的投资主体（公募、私募和散户）整体上在逐步反思和吸取过往3年炒作概念和题材导致大面积亏损的教训，在投资理念上由投机转向投资；另一方面是市场整体的较低估值给一批优秀公司的股价带来“戴维斯双击”（盈利和估值齐升）的难得机会。由于这种上涨的动因与炒作题材相比更加理性，所以好公司股价的上涨会是一个更加稳健的过程，其中也难免有一些震荡。只要我们保持冷静和理性，慢慢加仓布局，一定会在未来2-3年内获得理想的收益。

（作者系职业投资人，曾任私募明达资产公司副总经理）

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