资金面紧平衡 央行或用TMLF续作到期MLF

资金面紧平衡 央行或用TMLF续作到期MLF
 21世纪经济报道

4月16日，中国人民银行公告表示，央行以利率招标方式开展了400亿元的逆回购操作，期限为7天，利率为2.55%，与此前持平。这也意味着，连续18个交易日暂停后，央行重启逆回购操作。当日无逆回购到期，相当于净投放流动性400亿。

但从资金面来看，资金价格仍然上涨。数据显示，16日各期限shibor利率均出现不同幅度的上涨，其中隔夜shibor上涨8.60个BP至2.8830％，为年内最高；跨月的14天shibor也上涨8.00个BP至2.9820％。

21世纪经济报道记者采访多位银行系交易员了解到，从上周开始资金利率有不同程度的抬升，流动性压力比上年增加不少，但总体而言仍然相对稳定，没有出现十分紧张的现象。

不过，市场最为关心的是4月17日到期的3665亿MLF的操作情况。21世纪经济报道记者采访了解到，鉴于MLF到期规模较大，对市场流动性影响较大，央行将采取应对措施维护流动性平稳。而目前宏观经济企稳，降准置换MLF的概率下降，续作MLF的可能性增加。其中以TMLF接续的概率较大――除了提供流动性外，还能降低实体经济成本。

银行间资金中枢价格上升

从2018年到2019年初，随着宏观经济下行和基础货币投放方式的转变，在每个季度的首月，央行均采取了降准操作，维护银行间市场流动性平稳，并希望银行间流动性传导到实体经济，改善企业融资环境。

据21世纪经济报道记者统计，央行在2018年1月25日、2018年4月25日、2018年7月5日、2018年10月15日和2019年1月15日、25日都进行了降准（含定向降准）操作。除置换到期MLF外，累计向市场提供了3万亿元人民币的流动性。

多次降准后，2018年下半年以来银行间市场资金面一直较为宽松，隔夜shibor长期维持在2.5％以下，最高也仅在2.9%左右；具有标志性意义的DR007也长期维持在3%以下，而2017年DR007则维持在3.5%左右。

近期21世纪经济报道记者采访的多位银行业交易员表示，资金十分宽松的日子可能一去不复返。

“清明节后资金收紧的情况开始出现，16日上午的资金面情况还好，虽然有所上行但在预期之内，不过下午开始感觉到资金价格有明显抬升，尾盘7天质押式回购利率已经涨到3.2%以上。”广东地区某股份行交易员表示。

从银行间市场来看，DR007已连续7个交易日上涨，从2.35％左右上升到4月16日的3.00%左右，其他期限的质押式回购利率也有不同幅度上行。从交易所利率来看，上交所质押式国债回购利率全线走高，截至16日收盘，GC001涨50BP报3.055%，GC007涨8.5BP报3.19%。

“一般情况下，季度首月在缴税等因素作用下，资金面会有一定的紧张，只是2018年后每个季度首月都有降准，缓解了这种紧张，使得近一年资金面一直相对宽松，但近期地方债发行加快、缴税等因素都将消耗一定的流动性。”前述广东地区某股份行交易员表示。

央行4月15日发布的一季度货币政策委员会例会中的新闻稿也让市场意识到，资金面持续近一年的宽松日子正在悄然逝去。本次会议再次强调要“把好货币供给总闸门，不搞大水漫灌”，同时保持流动性合理充裕。

“16日央行重启逆回购，但是400亿元额度配合7天的期限，实在是难言有放松。”天风证券银行业首席经济学家廖志明表示，“目前隔夜、7天等短期资金价格均有上行，也反映了货币政策出现边际收紧的迹象，未来银行间资金中枢价格可能会有所抬升。”

续作概率大

值得关注的是，4月17日将有3665亿元的MLF到期。如此大的到期量将如何影响银行间市场？“央行肯定会有办法应付到期的这3600多亿，不可能一下子从银行间市场抽这么多水，市场对此预期还是比较一致的。”上述交易员表示。

要维护流动性平稳，一种方式是采取降准置换MLF，另一种方式是续作。

3月份的各项数据，如PMI、进出口、信贷、社融等均超出预期，显示经济有企稳向好的迹象。结合央行对货币政策表述的微妙变化，多位金融市场领域分析师认为，降准的急迫性在下降，央行可能改用逆回购、MLF、TMLF等投放流动性，以对冲到期的MLF。

“如果不降准，我们预测央行更有可能采取TMLF操作来对冲到期的MLF。与MLF相比，TMLF利率更优，有利于银行优化信贷投放结构，防范期限错配风险，降低实体经济的实际利率。但如果17日央行选择采取等额MLF续作的方式，则可能意味着货币政策将有所收紧。”廖志明表示。

民生银行首席研究员温彬也认为，结合一季度宏观数据考虑，预期央行很可能会续作4月17日到期的MLF，或者采取TMLF替代MLF续作，而不是采用降准。“TMLF同样具备降低银行负债成本的效果，且定向支持实体小微，可以实现降低实体经济融资成本目标。”温彬表示。

但从整个二季度看，降准的概率仍然很大。“降准虽然传统上是宽松信号，但目前我国外汇占款增量一直在0附近，适当的降准更应该被视为流动性投放的一种方式而不是放松，只是在目前资产价格抬升和经济向好的背景下，监管部门可能担心降准信号会使风险积累。”上海地区某证券银行业研究员表示，“但二季度到期的MLF总量超万亿，其中4月17日3665亿，5月14日1560亿，6月6日4630亿，6月19日2000亿，用降准释放流动性仍有必要，二季度仍然有很大概率降准。”

（编辑：杨志锦，如有意见或建议请联系：yangzj@21jingji.com）