阅文与吴文辉的“逆差”：从近千亿市值到股价腰斩

阅文与吴文辉的“逆差”：从近千亿市值到股价腰斩
 和讯科技  陈言

　　不久前，阅文集团发布了2019上半年业绩财报。报告显示，2019年上半年，阅文集团实现总收入29.7亿元，同比增长30.1%;毛利为16.2亿元，同比增长35.5%。而上半年净利润为3.9亿元，同比下降22.4%；非通用会计准则本公司权益持有人应占盈利38.9亿元，同比下降19.3%。

　　受此影响，今天（8月13日）上午中金将阅文集团评级下调至与大盘持平，目标价29港元，较上一交易日收盘价低0.7%。随即，今日港股收盘时，阅文集团（00772.HK）股价暴跌17.81%，报24港元每股。创下一年来盘中最大跌幅，股价也创下上市以来历史最低。

　　一家曾经近千亿市值的港股公司到股价腰斩，阅文集团的市场“逆差”与联席CEO吴文辉的焦虑来自哪里？

　　在线业务的全面失守

　　作为阅文两大核心业务——在线业务和版权运营服务。报告中显示，在线业务收入达16.6亿元，占总收入的56%。版权运营及其他收入达13.8亿元，占44%。其中，版权运营收入同比大增280.3%至12.2亿元。不过，与此相反，阅文一直以来最大占比的收入核心，在线业务上半年收入为16.6亿，同比减少了11.5%。

　　阅文的在线业务主要包括在线付费阅读、在线广告和阅文平台上分销第三方网络游戏所得的收入。其中，自有平台产品在线业务是历年营收中占比最大的，而这方面上半年收入同比减少10.1%至9.85亿元；腾讯产品自营渠道在线业务收入同比减少13.7%至4.31亿元；第三方平台在线业务收入同比减少13.2%至2.46亿元。

　　可以说上半年阅文集团的核心业务——在线业务板块全线失守。

　　同时，在掌阅、阿里文学以及趣头条、百度系等竞争对手的围攻下，阅文集团的付费用户数量和比例也早已经出现了负增长。2019年上半年，阅文被迫迎战免费网文模式，推出了免费阅读APP飞读，寄望于广告变现。

　　不过，从用户数据上，已经呈现颓势。其2018年平均月付费用户人数为1080万，低于2017年的1110万人，付费比例也从5.8%下降到5.1%。

　　而截止2019年上半年，自有平台产品及自营渠道的平均月付费用户为970万人，同比减少9.3%；付费比例也由2018年上半年的5%下降至今年上半年的4.5%；付费用户每月也由24.4元下降至22.5元。

　　除此之外，内容与审查也成阅文集团的重要隐患。有媒体报道，今年5月底，阅文集团旗下的起点中文网涉黄，被网信办、扫黄打非办约谈，起点中文网更是被勒令停更整顿。整改期间，起点中文网问题突出的“都市”频道“异术超能”栏目、“女生网”频道“N次元”栏目暂停更新7天，晋江文学城停止更新原创分站15天。

　　阅文IP战略的“飘摇”

　　2019年上半年，阅文集团所推进的IP开发“三驾马车“计划，在版权销售、联合投资、自主研发方面确实取得显著进展。业绩公告显示，2019年上半年阅文来自版权运营及其他的收入同比增长224.1%，至13.1亿元；其中占比最大的版权运营业务，收入达到12.2亿元，同比增280.3%，总营收占比超过四成。

　　阅文集团联席CEO吴文辉也曾对媒体表示，以版权为中心的变现模式现在涉及在线阅读、影视制作、动画联合制作及网络游戏运营，还储备了多个版权改编项目。“相信这些举措将促进公司的长期发展”。

　　形成阅文版权、IP、制作出品闭环，和此次版权收入增长的主要来源就是2018年10月全资收购的新丽传媒。

　　财报显示，2019年上半年合并了来自新丽传媒的版权运营收入人民币约6.6亿元。虽然这一数字超过了阅文自有版权运营收入的5.6亿元。不过从战略上来看，收购后的新丽传媒并不及预期。

　　2018年收购新丽传媒时，阅文集团与新丽传媒协议的业绩对赌是2018-2022年连续三年的净利不低于5亿、7亿和9亿，但去年新丽传媒净利仅为3.24亿，并没有完成第一年的业绩。

　　同时，新丽传媒在未来两年是否能完成业绩对赌，一直也是分析师们关注的问题。阅文集团2018年全年财报分析师电话会议上，新丽传媒董事长曹华益透露，2019年阅文集团会制作5部电影、7部电视剧，其中包括《庆余年》、《狼殿下》《天龙八部》，下半年拿到许可证的会有《惊蛰》《精英律师》《鹿鼎记》等。

阅文与吴文辉的“逆差”：从近千亿市值到股价腰斩

　　不巧的是，今年7月12日，广电总局电视剧司召开“电视剧内容管理工作专题会议”，要求重点加强对宫斗剧、抗战剧、谍战剧的备案公示审核和内容审查，治理“老剧翻拍”不良创作倾向。

　　而新丽传媒的《庆余年》、《狼殿下》《天龙八部》《鹿鼎记》分别都在宫斗剧、翻拍剧这一范围内，管控风险非常大。值得一提的是，阅文集团的主要IP版权也都集中在古装、玄幻等题材，这无疑给新丽传媒和阅文集团带来更多不确定性。

　　包括此前受吴秀波事件影响，由其主演的部分影视作品受到波及。其中电影《情圣2》撤档，电视剧《渴望生活》在2018年4月30日已经杀青，直到目前仍未播出。

　　腾讯7年前提出的“泛娱乐”到今年再次造出“新文创”，IP开发如何能从“个体式偶然”成功走向“整体式必然”，这不仅是留给阅文的课题，更是腾讯本身的难题。

　　从2017年上市当天的近千亿市值，问鼎业界，出道巅峰。到今天近乎腰斩，其中有时运，也更是人为。