可转债连遭爆炒强赎风险骤升提防“黑天鹅”惨案重演

zhonghua @ 2020年08月13日财经风云

第一财经日报作者：郭璐庆

　　[ 第一财经注意到，经历连日大涨后，一些可转债的转股溢价率已经处于较高水平。比如横河转债的转股溢价率已经达到400.9%。 ]

　　尽管A股遭遇大面积杀跌，但可转债依旧火爆不改。

　　8月12日开盘后不久，银信转债、万顺转债等纷纷公告“临时停牌”，原因均是上涨达到20%触发熔断。截至当日收盘，盛路转债、模塑转债、万顺转债分别大涨38.2%、29.83%和24.64%。

　　第一财经注意到，经历连日大涨后，一些可转债的转股溢价率已经处于较高水平。比如横河转债的转股溢价率已经达到400.9%，蓝盾转债和盛路转债的转股溢价率也分别达到148.68%和146.88%。

　　“过高的转股溢价率会透支转债对应正股未来的上涨空间。高价股不具备债底的保护功能，一旦权益市场破位走熊，溢价率容易自高位快速回落，市场波动较大。”深圳一位公募基金经理称。

　　投机属性激发

　　8月份以来，可转债迎来一波资金炒作行情。截至8月12日，29只可转债涨幅超过10%，9只超过30%。横河转债、广电转债、蓝盾转债这三只可转债的涨幅则超过60%。特别是横河转债，8月1日至今累计上涨128.4%，在8月7日当日，横河转债单日涨幅更是高达62.71%。

　　尽管没有8月10日11只可转债熔断的盛况，但到了8月12日，依旧有模塑转债、蓝盾转债、银信转债等多只可转债熔断，万顺转债和盛路转债更是2次熔断。

　　与此相对应的却是A股市场的大面积调整。8月12日，上证指数、创业板指分别下跌0.63%和1.98%，前期热门的军工、医药生物大幅杀跌。

　　“这种现象频繁发生，背后的核心原因是供需不平衡。因此，在市场情绪整体向好的时候，可转债有被短期资金过分炒作的可能。在交易制度层面，股票有涨停板限制，单日最高上涨10％，而可转债没有涨停板限制。因此，当对应股票涨跌停时，往往会引发可转债的大幅波动。”拉曼资产高频交易部高级交易经理顾俊说。

　　而事实上，第一财经也注意到，这些遭到爆炒的可转债，往往规模都不大，但日交易金额却很大。

　　以盛路转债为例，8月12日盛路转债存续余额为0.53亿元，当日成交额为36.2亿元；横河转债存续余额为0.38亿元，当日成交额为59.4亿元。

　　对此，私募排排网未来星基金经理胡泊认为，可转债中包含了转成正股的机会，相当于隐含了期权价值，所以具备一定的高弹性投资价值，再加上现在有部分可转债存续规模较小，而且是日内T+0交易，从而进一步激发了这部分可转债的投机属性。

　　不过，在富荣基金固定收益部相关人士看来，6月底以来，可转债市场出现较为明显的涨幅，主要是在跟随正股市场，交投热度有所提升。但同时他也观测到，转债市场整体近期实际上是跑输正股的，整体转股溢价率有小幅收缩，并不能简单地认为一轮大的行情已经开启。

　　“经过前期的上涨，目前A股市场处于较高位置，而转债市场进可攻退可守，平价适中的转债既有牛市进攻的空间，又具备下跌的防守能力，无论后续权益走向牛市还是震荡市，转债市场都具备较高的性价比。”

　　注意高价转债风险

　　东方财富(300059,股吧)Choice统计显示，在多日大涨后，部分可转债转股溢价率已经处于较高水平。比如横河转债目前转股溢价率为400.9%，亚药转债、蓝盾转债和盛路转债的转股溢价率也均超过140%。

　　事实上，在3月中下旬的时候，可转债就有过一轮游资拉动、疯狂爆炒的行情，当时横河转债作为爆炒标的之一，一度由于超高的换手率和波动率，导致深交所下发关注函并且要求公司对于该情况进行风险提示。这种游资过度炒作，意欲疯狂收割散户，往往是造成可转债偏离其自身内在价值暴涨的主要原因。

　　“比如最近遭遇爆炒的可转债，往往日内换手频率非常高，炒作的特点极其明显。大涨之后的可转债，整体溢价非常高，呈现出非常强的投机特性，因此并不是一个良好的投资品种，投资价值不高。”上述公募基金经理称，“可转债在低溢价率的情况下，与其正股走势相关性比较高。而部分可转债在暴涨的行情下，已经偏离其内在价值了。”

　　“在规避风险层面，高价转债的风险尤为需要投资者予以重视。在高价转债中，正股弹性强，债项设计上债性保护不是那么好的品种，投资者更加需要注意风险。由于可转债可进行T+0交易，因此部分可转债容易遭到资金的炒作，炒作潮冷却后将回归基本面，届时可能会有较大的杀跌风险。”顾俊向第一财经表示。

　　第三季度以来，股市回暖，上证指数从2800点直探3400点，权益市场的成交量再度吸引市场流动资金，令转债跟随其正股上涨，可转债市场再度引起游资的关注。

　　顾俊进一步告诉第一财经，可转债市场标的供给增加，个券中出现了更多机会，但需对行业和公司进行甄别。从指标层面来看，可债券短期处于较为平稳的阶段，部分可转债存在转股溢价率等估值指标偏高，由于可转债价格与正股价格具有联动效应，故仍需时间观察权益市场对可转债市场的后续影响。

　　业内人士也表示，投资者在择券的过程中，应适当规避进入转股期后高价交易的转债及转股溢价率较高的转债，避免市场波动带来的风险。择券过程中，可考虑平价适中、转股溢价率不高、YTM较高的高性价比债券，以更好地发挥转债市场进可攻退可守的优势，在控制风险的同时获取较为稳健的收益。

　　“不赎回”背后

　　需要看到的是，转债大涨后，高价交易的转债需要面对一定的赎回风险。这是因为转债发行条款中往往会规定赎回条款，进入转股期后，转债如果有10到15个交易日价格处于130元以上，存在公司以略高于100元的价格（面值加当期应计利息）强制赎回的风险。

　　对于可转债玩家而言，5月份发生在泰晶转债的一幕仍历历在目。

　　5月6日晚间，泰晶科技(603738,股吧)公告称，由于泰晶转债触发了赎回条款，公司决定对泰晶转债行使提前赎回权。按照5月6日的收盘价，转股溢价率为170.83%，转股值为134.75元/张。5月7日，泰晶转债开盘暴跌30%，报255.46元。随后泰晶转债暂停交易，自14时57分起恢复交易。尾盘三分钟，泰晶转债继续暴跌，最终下跌47.68%。至该转债摘牌时，其价格仅为125.47元，较前期最高价跌幅超过七成，投资者损失惨重。

　　“高价交易的可转债，一旦触发强赎，转债价格终究回归其转股价值，这将会使买入高价可转债的投资者承受巨额亏损，几个月前的泰晶转债‘强赎雷’便是如此。”优美利投资创始人贺金龙对第一财经称。

　　需要看到的是，泰晶转债曾经公告不赎回，但一段时间后，再次选择赎回。由于公告赎回时转债价格与转股溢价率均处于较高位置，遂引发暴跌。

　　第一财经也注意到，类似于泰晶转债这种公告不赎回的个券不是个例。7月份以来，公告不赎回的可转债新增了近10只，在满足赎回条件后逐渐有上述公告选择不赎回，这种情况也成为一种常态。

　　分析人士称，近期公告“不赎回”的上市公司发行的可转债，大多数具有规模较小、距离回售期较远的特点，因此不仅具有流动性风险，而且存在游资炒作的风险更大，这往往使得这些可转债会具有较强的“股性”。

　　“投资者应该注意这类经过游资炒作的炒高价格的可转债投资的风险，应当结合发行可转债的上市公司基本面，以及股票趋势和可转债内在的转股价值，去做投资决定，避免被游资收割。”贺金龙进一步说。

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