人民币大幅升值引资本骚动：游资热炒概念股

gangqin @ 2020年09月17日财经风云

21世纪经济报道

截至9月16日19时，境内在岸市场人民币兑美元汇率徘徊在6.7582附近，盘中一度创下过去16个月以来最高值6.7564，年内累计涨幅超过3500个基点。

随着人民币持续快速上涨，人民币升值概念股正受到越来越多资本追捧。

多位私募机构人士向记者透露，近日他们一直在密集调研航空等人民币升值受益板块上市公司，了解人民币大幅升值给这些公司带来多大的额外业绩提振。

“但是，真正出手配置的股票不多。”一位国内大型私募机构合伙人直言。究其原因，不少上市公司并未从中受益——比如部分造纸、地产板块上市公司外汇套保操作效果不好，导致业绩增幅不如预期，此外个别上市公司尽管靠着人民币大幅升值赢得额外利润增幅，但他们的汇率操作风格相当激进，令私募机构担心业绩增长持续性不高。

记者多方了解到，相比私募机构的谨慎出手，游资更愿抓住这次难得的交易性获利机会。

“除了旅游板块（因疫情导致国人无法出境旅游），我们几乎加仓追涨了造纸、航空、电力、地产等所有人民币升值受益板块股票。”一家民间投资机构负责人向记者坦言。

值得注意的是，北向资金对人民币升值概念股的追捧同样显得“相当谨慎”。

一家海外宏观经济型投资基金亚太区首席代表向记者表示，近期他们特别关注A股上市公司开展人民币汇率套期保值的风险敞口比例有多高，能否确保主营业务业绩不受汇率大涨大跌而稳步增长。对于人民币大幅升值所带来的短期业绩大幅提振，他们并不特别看重。

“此前我们调研过一些造纸、地产上市公司，发现参与外汇套期保值的业务风险敞口仅占企业业务规模的40%，明显低于欧美同业上市公司，因此基金投资委员会也不同意我们过度追捧人民币升值概念股。”他指出。

不过，他发现部分北向资金采取“另类”的获利策略——逢低加仓挂钩沪深300指数的一篮子股票，因为人民币大幅升值很大程度带动银行、地产等权重股估值回升，助推股指上涨，他们同样可以“分得一杯羹”。

私募谨慎出手vs游资兴风作浪

“8月以来，我们每周都在调研造纸、电力、航空、房地产等板块人民币升值概念股。”一位国内百亿级私募机构分析师向记者透露。调研工作主要分成两部分，一是了解人民币升值能给这些行业带来多大的业绩提振；二是相关板块上市公司是否采取有效的外汇操作措施，确保业绩提升幅度超过行业平均水准。

此外，他还会调研家电、纺织等因人民币大幅升值导致出口承压的上市公司，了解这些公司是否采取行之有效的汇率风险对冲措施以缓解业绩压力。

“面对人民币大幅升值，各家上市公司的外汇操作策略千差万别。”他坦言。比如造纸、地产行业上市公司理应从人民币大幅升值获益（包括进口纸浆的采购成本大幅降低，房地产企业外债兑付额减少），但在实际操作环节，由于他们的外汇风险对冲操作效果不佳，令其实际获益幅度远远低于行业平均水准。比如一家造纸行业上市公司对今年人民币汇率走势出现误判，在一季度买入大量执行价格在6.9-6.95的一年期掉期外汇交易“锁汇”，导致他们错失5月以来人民币持续大幅升值所带来的进口纸浆采购成本下降“红利”。

“反而是某些家电类上市公司，通过采取有效外汇风险对冲措施提前锁定了产品出口汇兑收益，令他们出口业务利润率几乎不受冲击。”他指出。因此他所在的私募基金投资委员会决定不追捧人民币升值概念股，转而买入这些未受人民币升值负面冲击，股价却被低估的家电类上市公司股票。

在他看来，这意味着自己或将错失一次胜算较高的交易性获利机会。

“随着5月以来人民币持续大幅升值，我们发现大量游资正持续流向航空等人民币升值概念股。”他告诉记者。9月15日人民币汇率快速上涨一举突破6.8整数关口后，大量游资买盘助推多只航空股单日涨幅一度超过6%。

上述民间投资机构负责人向记者透露，目前他们的买涨获利策略相对简单，就是大幅推高航空、电力、房地产等人民币升值概念股股价，点燃市场买涨热情驱动散户跟进买入，最后择机逢高抛售获利离场。

“我们也注意到，不少造纸、电力、航空等上市公司未必获得可观的业绩提振空间，但只要人民币大幅升值能吸引到散户与海外资本持续加仓相关股票，我们提前布局买涨就有巨大的获利空间。”上述民间投资机构负责人说。

北向资金不当“买单侠”

值得注意的是，北向资金不愿成为游资炒作的“买单侠”。

尽管9月16日人民币汇率持续刷新高点，当天北向资金净流入额仅有7.42亿元，其中深股通净流出14.86亿元。

在上述海外宏观经济型投资基金亚太区首席代表看来，这背后，是不少海外投资机构正悄然抛售此前涨幅较大的人民币升值概念股，其中航空、房地产、造纸板块是主要逢高减持对象。

“尽管很多海外投资机构在A股投资模型调高了人民币大幅升值因子，但不等于他们跟风追涨人民币升值概念股。只要这些股票估值超过他们预测值，就会引发他们获利离场。”他强调说。甚至多数海外投资机构没有针对人民币大幅升值，创设专门的A股投资组合。

记者多方了解到，不少海外投资机构之所以“谨慎”对待人民币升值概念股，一个重要原因是他们认为多数A股上市公司外汇交易策略要么存在较高投机成分——喜欢大举买涨人民币创造更高的业绩表现，不像欧美同行业上市公司宁可对冲绝大多数汇率波动风险以聚焦主营业务稳健成长；要么开展人民币汇率风险套保的风险敞口比例不高，导致企业整体业务的外汇风险敞口依然较大，稍有不慎就会触发业绩大变脸。

“我们内部测试发现，大举重仓人民币升值概念股不但无法满足基金A股投资组合的夏普比率（Sharpe Ratio，在承担单位风险下的超额回报率）要求，也难以在A股回调期间实现理想的索提诺比率（Sortino Ratio，在股市下行风险增加的情况下所能博取的超额回报率）。”一位海外投资机构A股交易员向记者直言。

记者多方了解到，不少海外投资机构仍然找到某些安全性相对较高的另类套利策略——鉴于人民币大幅升值有助于银行、地产等权重股估值回升与股指上涨，他们纷纷逢低加仓挂钩沪深300指数的一篮子股票。

“这也导致9月16日沪股通净流入额达到22.68亿元。因为挂钩沪深300指数的银行、地产等权重股都在沪股。”前述海外宏观经济型投资基金亚太区首席代表分析说。

（作者：陈植编辑：张星）

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