货币“崩溃”对经济意味着什么？土耳其提供了一个鲜活的样本

gangqin @ 2021年11月25日财经风云

作者：王眉

逆势而行的埃尔多安，会赢吗？

土耳其总统埃尔多安算是“豁出去”了：2019年以来，为了低利率他三次解雇央行行长，在别家央行加息火热之时，土耳其央行屡屡降息，而且一降就是100个基点，周二他还宣称要发动一场“独立的经济战争”……

埃尔多安这一系列“奇葩”操作，不能说一点好处都没有，他坚称，为了刺激增长和投资，他将继续走低利率的道路。目前包括IMF在内的预测机构预计，今年土耳其GDP将增长9%，是全球增速最快的国家之一。

不过，GDP是猛增了，但土耳其货币里拉也“摊上事”了。今年以来，里拉兑美元汇率已经下跌了30%以上，在上周四土耳其央行无视通胀飙升，将该国基准回购利率下调100个基点后，美元兑土耳其里拉一度突破11关口，续创历史新高。

本周二，在埃尔多安发表激烈讲话阐述他对该国经济的愿景后，里拉又下跌了15%。这不禁令分析人士怀疑，他还愿意让里拉贬值多少。

货币快速大幅度贬值几乎是所有国家都不愿意看到的，1997年的亚洲金融风暴就伴随这样的情形。

分析师警告称，如此吓人的汇率波动可能严重抑制未来的增长。他们表示，埃尔多安的做法对土耳其的金融体系和更长久的经济发展带来了严重的风险，同时也可能导致公众不满情绪的增长。

他们看到了以下四个主要风险点，道出了货币“崩溃”对经济将意味着什么。

1 更多土耳其储户会转向美元？

法国兴业银行新兴市场策略师Phoenix Kalen表示，从现在开始，我担心的是：你想把钱留在土耳其银行吗?

土耳其银行允许客户持有外币和里拉存款。近年来，由于高通胀和低利率侵蚀了里拉储蓄的回报，土耳其人越来越多地选择将资金保留为美元和欧元。目前外币存款占该国银行业所有存款的55%，约为2600亿美元，而2018年这一比例为49%。

分析师担心，土耳其人的美元持有量可能进一步增加，给里拉带来更大压力，并形成恶性循环。他们最担心的是外资会对里拉失去信任，从而寻求撤回他们的资产，这在2018年夏季的上一次里拉危机中曾小规模发生过。

土耳其上一次发生银行全面挤兑是在2001年，当时，政府选择实施资本管制，比如采取措施，加大收回硬通货的难度，尽管它此前曾坚称不会这样做。

2 通胀会飙升到多高?

飞涨的物价已经成为土耳其政治议程的头等大事。根据土耳其统计局的数据，10月份的通胀率同比接近20%，食品价格同比上涨超过27%，对低收入家庭的打击尤其严重。

土耳其大量依赖进口商品，尤其是能源和原材料，而里拉崩溃性贬值会迅速转化为更高的进口成本。

据英国金融时报，咨询公司凯投宏观（Capital Economics）分析师Jason Tuvey 预测，土耳其通胀“可能会在未来一两个月内升至25%至30%”。

高通胀严重打击消费者信心，从而或加剧货币疲软并抑制经济增长，还可能进一步削弱公众对埃尔多安的支持。

埃尔多安20年的统治离不开土耳其经济的日益繁荣，但2018年危机后，反对党在地方选举中赢得了该国最大的两个城市的控制权，他们希望提前举行选举，以便利用人们对经济日益增长的不安情绪。

土耳其央行的净外汇储备所剩无几，这意味着它通过干预来捍卫本币的能力有限。在包括2018年在内的几次里拉崩盘期间，土耳其最终宣布紧急加息，阻止了里拉的下滑，遏制了失控的通胀。

但鉴于埃尔多安对央行的严格控制，以及他暗示将进一步降息，这次土耳其央行最终是否会采取行动存疑。

3 银行还能继续获得外国资金吗？

土耳其的银行严重依赖从国外借款来为其国内贷款提供资金。尽管在过去的极端汇率压力时期（比如2018年），外国融资仍保持弹性，但一旦外国贷款人情绪发生变化可能会给金融体系带来压力。

评级机构惠誉负责土耳其银行业务的Huseyin Sevinc表示，各银行今年已成功地将海外银团贷款展期，它们“拥有大量的外汇流动性缓冲，可以应对约一年的短暂市场关闭”，但他警告称，“长时间的市场关闭可能带来重大风险。”

4 土耳其有能力偿还债务吗？

在2018年土耳其货币危机期间，里拉一天内下跌了18.5%，引发了投资者对土耳其经济的广泛担忧，最大的担忧之一是该国负债累累的企业部门能否偿还美元和欧元计价的贷款。

根据巴克莱银行的数据，3年过去了，尽管企业的状况有所改善，它们的外部债务去杠杆规模已达到740亿美元，但在财政部开始发行以外币计价的地方债务后，部分外债已转移到了政府部门。

上月，土耳其政府外币债务达到总额的60%，大幅高于2017年的39%。这意味着随着里拉贬值，土耳其财政部偿还债务的成本变得更高。

与其他新兴市场国家相比，土耳其的总体债务与GDP之比仍较低，约为GDP的40%。但分析人士表示，偿债成本的上升可能限制土耳其财政空间，尤其是在选举临近之际，土耳其政府计划增加选举赠品。

埃尔多安在周二的讲话中称，土耳其已放弃旨在以高利率减缓通胀的政策，转向优先考虑增加投资、生产、出口和创造强劲就业。在真主的帮助和人民的支持下，土耳其将从这场经济独立的战争中获得胜利。

但，埃尔多安真的会胜利吗？

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