瑞信明星分析师Zoltan：石油美元的黄昏和即将到来的商品再抵押

zhonghua @ 2022年12月31日财经风云

周晓雯

传统的石油国家与西方"石油换安全"的合作范式已经发生改变，现在是"石油换发展"的时代。

在本月早些时候提出"石油—黄金挂钩机制"后，瑞信明星分析师、前纽约联储和美国财政部官员Zoltan Pozsar周五再度发表了重磅报告《战争和商品再抵押》。这一次，Zoltan讨论了更为重要的，可能将决定下一个十年或下一个世纪的关键内容：石油美元的消亡，以及越来越多以石油和天然气为代表的大宗商品的"解放"。

Zoltan在报告开篇指出，他今年的报告中反复出现的一个主题是"世界正在从单极走向多极的时刻，国家元首的行动远比中央银行的行动更重要"。他一直认为，如果投资者只阅读央行的讲话，"那么他们将更加落后于曲线"：

他们设想的未来——对美元的未来和美国国债市场的流动性很重要。

布雷顿森林体系III正在慢慢形成，鉴于迄今为止的发展，我对布雷顿森林体系III的评价——"我们的商品，你的问题"——仍然很贴切。

所谓布雷顿森林体系III，是Zoltan在今年三月发表的文章中所提出的理论，他认为，大宗商品的崛起正在成为一种重要的货币影响，这可能意味着美元的走弱和其他货币的走强。

他曾经警告，一场大宗商品危机可能正在酝酿。大宗商品可以抵押，抵押品即货币，而这场危机正是一场关于外部货币相较内部货币吸引力不断上升引发的危机：

当这场危机（和战争）结束时，美元应该会走弱得多。

"'我们的商品，你的问题'是关于世界其他国家决定重新思考本国货币的正确价值是什么以及他们与什么挂钩，"他补充说。

石油美元的黄昏

Zoltan认为，石油美元的时代正在消亡，因为国家之间的合作范式已经发生改变。

他指出，这个变化将在未来三到五年的时间里发生，从市场角度来看，这意味着未来五年的通胀盈亏平衡应该已经进入了一个新世界，在这个世界里，一些石油和天然气将无法再以低价(和美元计价)供应给西方：

市场开始意识到世界政治正从单极走向多极，但尚未实现这样的飞跃，即在新兴的多极世界秩序中，跨货币基础将会缩小，大宗商品基础将会扩大，西方的通货膨胀率将会更高。

更重要的是，Zoltan强调，传统的石油国家与西方"石油换安全"的合作范式已经发生改变，现在是"石油换发展"的时代。

曾经，以美国为代表的西方国家为石油国家提供"安全保障"，以换取石油供应，这种被称为"石油美元"的模式可以归结为：美国进口石油并用美元支付，石油国家将这些美元用于购买美国国债和武器，并将剩余部分存入美国的银行。

但在1970年代石油危机之后，这一循环曾经导致了拉丁美洲的债务危机。

现在，由于页岩革命，美国对中东石油的依赖有所减少，安全关系也在不断变化，随着沙特转向拥有美国公司股权，沙特持有的美国国债和银行存款有所减少；沙特王储最近表示，该王国可能会减少对美国的投资。类似的模式在其他石油国家也存在。

Zoltan指出，随着财富、权力和优先事项的转移，当时"流动性和安全性"对于新兴地区更为重要；今天，"公平和尊重"对于这个已成为知名地区的地区来说更为重要。

换句话说，"石油换发展"（工厂和工作岗位）已经排挤了"石油换安全（武器）"。

自今年年初以来，俄罗斯一直以阿联酋迪拉姆向印度出售石油；印度和阿联酋正致力于到2023年以迪拉姆结算石油和天然气贸易，Zoltan总结道：

这是石油美元的黄昏。

大宗商品的"再抵押"

紧接着，Zoltan讨论了，他的大宗商品抵押理论将对他的"布雷顿森林体系III"做出怎样的贡献。

Zoltan解释，在货币和银行业中，"产权负担（encumbrance）"一词通常用于涉及抵押品的交易：如果抵押品被抵押给特定交易，则称为"产权负担"，这意味着它不能用于做其他行业。

如果负担变得极端，抵押品就会变得稀缺，这通常表现为稀缺抵押品的利率远低于OIS利率。在布雷顿森林体系III下，负担意味着商品在世界某些地区可能变得稀缺——而这种稀缺表现为价格高得多，或者表现为远高于通胀目标的通胀。

为了了解负担在当今石油和天然气市场的背景下意味着什么，Zoltan分析了当下OPEC+的局势：

俄罗斯、伊朗和委内瑞拉的石油储量约占世界已探明石油储量的40%，目前它们都以美元以外得货币向其他国家出售石油。海湾合作委员会国家也占已探明石油储量的40%——沙特阿拉伯占一半，其他海湾合作委员会国家占另一半——而且他们也正在通过以其他货币结算石油以换取转型投资——我们在上面讨论过的"新范式"。

需要强调的是，美国以世界40%的石油储备制裁了OPEC的一半，这一部分已经流向了其他国家。

Zoltan指出，这里的大宗商品负担意味着在未来"三到五年"，其他国家不仅以更多得非美元货币支付更多的石油（排挤美元），而且在伊朗、沙特阿拉伯和海湾合作委员会的下游石化行业的新投资也将增加。广义上意味着，在未来，更多的附加值将以牺牲西方工业为代价在当地获得。

他建议把这想象成一个"从农场到餐桌"的模式：

我过去把鸡肉和蔬菜卖给你，你在你的五星级餐厅里加价卖汤，但从现在开始，我自己做汤，你可以用罐头进口——我的石油，我的工作，你的支出。

从"我们的商品，你的问题"，到"我们的商品，我们的解放"。

环顾全球，Zoltan发现大宗商品负担已经在欧洲造成了第一个重大损失：巴斯夫决定永久缩减其在路德维希港的主要工厂的业务，并将其化学业务转移到其他国家，原因是这些地方以折扣价格而不是像欧洲那样以加价出售能源。Zoltan对此解释为：

更重要的是，在过去十年中，全球石油产量的所有增长都来自美国页岩和加拿大等其他非常规资源焦油砂，而以沙特为代表的OPEC正在减少产量。

有鉴于此，考虑到页岩油田的产量已经达到顶峰，在Zoltan看来，除非美国将页岩油田国有化并开始自行钻探石油以提高产量，否则在未来三到五年内，我们将看到石油和天然气供应缺乏弹性，也就是价格大幅上涨。

风险提示及免责条款

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