复盘海内外市场：平准基金如何救市？

gangqin @ 2023年10月23日财经风云

复盘海内外市场：平准基金如何救市？

赵颖

华鑫证券指出，平准基金入场买入的产品主要包括大盘蓝筹股、权重股、股指成分股等直接影响股市涨跌的个股，以及债券和 ETF 等其他金融产品。

今晚国家队再出手出手，继增持四大行后，汇金买入交易型开放式指数基金，并表示未来还会继续增持。

据中国基金报，有分析称，目前的"国家队"汇金公司和中证金融公司，实际上类似于境外市场的平准基金，所以最简单直接的方式是财政部或央行向这些"国家队"大规模注资，即可实现平准基金的类似功能。

华鑫证券在9月24日的报告中复盘中国大陆、中国香港、日本、韩国、美国等地的平准基金或类平准基金，发现短期来看平准基金在遏制股市下滑趋势方面成效显著，但从长期来看，其维稳效果还是取决于政策配合力度和经济修复情况。

复盘海内外"救市之举"

历史上很多国家或地区都曾设立过"平准基金"，华鑫证券通过复盘中国大陆、中国香港、日本、韩国、美国等地的平准基金或类平准基金发现，短期来看平准基金在遏制股市下滑趋势方面成效显著，但从长期来看，其维稳效果还是取决于政策配合力度和经济修复情况。

中国大陆：2015年三次救市，大小盘股齐托

2015年A股"国家队"资金曾三次入场救市，政策和资金组合拳发力效果明显。

背景：自2015年6月12日起，监管当局开始着手清理场外配资，杠杠资金离场，股市泡沫破灭。短短15个交易日内，上证指数下跌了28.64%。

资金规模：7月4日，证监会动员21家券商出资1200亿元买入蓝筹股。

7月5日，央行表示给予证金公司流动性支持，此外中央汇金宣布称已买入ETF并且还将继续买入。此轮救市行动初期，资金主要集中于购买上证权重股；

7月中旬之前，17家商业银行借予证金公司共计1.3万亿元资金入市稳定股价。

8月底，在央行再次降准降息、七千亿养老金入市正式获批、第二批救市资金入场的众多政策利好下，股市开始企稳回升。

中国香港：外汇基金助力港股和汇率稳定

背景：外汇基金买蓝筹，持续流入逼迫国际空头平仓。1998年8月,在索罗斯等国际资本三度狙击港元导致港元兑美元汇率大幅承压，再叠加亚洲金融风暴、香港股市泡沫等不利因素的情况下，截至当年8月13日，港股在一年内大幅下跌59.63%创五年新低。

资金规模：港府陆续动用了1181亿港元外汇基金买入多支蓝筹股，成功稳定了香港汇率，港股开始企稳回升。

日本：三启"平准基金"，银行是主力出资方

日本历史上共计启动了三次"平准基金"救市行动，分别为1964年1月、1965年1月和1995年5月，日本在战后形成了特有的主银行体系，银行资金成为救市主力。

1、1964年1月

背景：1963年下半年日本经济基本面下行、叠加美国加重资金募集税额致日本大量投资信托基金解约，日本股市崩盘，半年内下跌23.27%。

资金规模：日本政府于1964年1月20日发动14家银行及四大证券公司联合出资1905亿日元设立"共同证券基金"救市，此后半年日本股市指数下降趋势得到遏制开始震荡企稳但行动效果不明显。

2、1965年

背景：半年后，日本共同证券基金逐渐枯竭，日经225指数再次反转下跌10.08%。

资金规模：日本于1965年1月再度启动平准基金救市，追加了3227亿日元设立日本证券持有组合基金，此后半年日本股市延续下行趋势，日本平准基金救市失败。

3、1995 年

背景：1994年四季度日本GDP增速转负、叠加阪神大地震对经济造成短期冲击

资金规模：日本政府于1995年5月投入了2万亿日元成立主要资金来自于银行业的股市安定基金稳定股市，日股在短期的震荡后大幅反弹上行，此次效果十分显著。

韩国：四次启动"平准基金"，经济底配合下成效显著

韩国四次启动"平准基金"救市行动，救市效力有赖于经济基本面好转和政策配合效率。

1、第一阶段（1990年5月-9月）

背景：韩国股市泡沫破灭、叠加韩国经济基本面下行，4月底韩国综合指数较年初下跌了24.21%。

资金规模：韩国政府于当年5月发动券商、银行及保险公司共同出资59.2亿美元首次成立股市稳定基金救市，韩国股指于一个月内反弹回升了16.82%。然后重归下探趋势；

9月动员投资信托公司追加38.5亿美元成立"保证股价基金"救市护盘。第二次救市后韩国股指在短期震荡调整后大幅回升 35.46%，而后进入横盘震荡期；

2、第二阶段（2003年3月）

背景：韩国经济增速下滑叠加信用卡危机导致韩国股市大跌，截至2003年2月底韩国股市在一年内下跌了31%。

资金规模：2003年3 月，韩国证券交易所、券业协会和证券保管中心联合成立4000亿韩元的股市稳定基金，截至2009年9月底，韩国股指上涨53.19%。

3、第三阶段（2008年11月）

背景：在全球金融危机的波及下，韩国股指在2008年5月至11月期间下跌了36.08%。

资金规模：2008年11月6日韩国政府宣布重新筹建一只规模为5150亿韩元的股市稳定基金，并且出台了限制股市做空、向市场注入流动性、扩大财政支出、降息等一系列政策组合拳，与此同时韩国GDP增速开始低位筑底，在这些综合因素的影响下韩国股市的大幅下滑趋势迅速得到了遏制，并且开始震荡上行。截至2009年9月底，韩国股指上涨了53.19%，救市行动取得了显著的效果。

美国：次贷危机下重心是救机构，救股市成效不佳

背景：次贷危机爆发，美国股市道琼斯指数暴跌。

资金规模：2008年9月14日美联储联合美国十大银行成立700亿美元平准基金，紧接着美国财政部于2008年10月实施2500亿美元的资产购买计划用于购买银行和金融机构的优先股股权，美股股市在短暂反弹之后延续大幅下滑趋势。

如何救？买什么？

复盘完海内外市场的"救市之举"，华鑫证券总结出以下规律：

发起者主要为政府、央行、金融机构，资金来源主要包括政府、央行、银行、证券公司、保险公司、信托公司、上市公司等。

买入的产品主要包括大盘蓝筹股、权重股、股指成分股等直接影响股市涨跌的个股，以及债券和ETF等其他金融产品。

一般平准基金的存续期间都超过了一年，通常会在股市处于上涨行情、平准基金获得一定盈利的情况下退出，以免损害股市的稳定性。

在救市效果方面，短期内对股市下行具有突出的遏制作用，但是长期而言，其效力更加取决于经济基本面变化趋势和政策配合效率；

从股市下行的主导因素来看，外部冲击的救市效果将会比较显著，若是经济内生因素问题，其救市效果将十分有限，股市将更加依赖于经济基本面的好转。

因此，华鑫证券指出，需要审慎看待平准基金救市的成效：

（1）平准基金短期对冲效果明显，但并不能完全对冲经济基本面下行对股市的负面作用，所以改善经济基本面的内生问题、提升政策配合效率尤为重要。

（2）平准基金落地后关注蓝筹股和超跌行业。平准基金入市后蓝筹企稳，超跌行业领涨反弹。2015年国家队救市买入蓝筹股，食饮、医药、电力设备这些市值较大的行业直接受益，但从弹性角度来看，大盘蓝筹并非弹性最高品种，前期超跌的国防军工在反弹阶段表现一马当先，商贸零售、机械设备、有色金属这类调整较深的行业反弹相对收益也在前列。从当前来看，成长超跌较多，TMT相对于上证指数跌幅居前。若平准基金落地，蓝筹股修复和超跌成长弹性可期。

本文主要摘取自华鑫证券《平准基金大猜想：何时出？如何救？买什么？》，分析师杨芹芹 S1050523040001

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