与天为敌：那些看空美元的理由

与天为敌：那些看空美元的理由

文 / 程俊 

过去几个月以来，做多美元一直是市场最佳交易之一。尽管许多投资者指出买入美元已经成为最为“拥挤”的交易，但是美元并没有任何回调的意思。事实上，市场可能需要考虑的一个问题：在全世界都看涨的情况下，美元存在下跌的理由么？

PFS Group的基金经理Chris Puplava是这个市场少数的美元看空人士。他从市场情绪、价值中值和欧元区经济几大方面做出美元可能会调整的判断：

投机情绪

首先，尽管美元净多头(红线)一直处于上涨之中，但是被视为“聪明资金”商业类对冲资金却持有创历史规模的空头头寸(蓝线)。从历史走势来看，黑线代表的美元走势通常会在这种背离出现后的数周或数月内进行回调。

而作为美元最大对手盘，市场对于欧元的看跌情绪则处于历史最悲观状态。2000年以来，欧元信心指数触及20甚至更低水平一共出现8次。在这之后的65个交易日内的平均反弹为2.58%，250个交易日内的平均反弹则为7.17%。考虑到欧元在美元指数中的权重，如果欧元的确走高的话，美元指数势必回落。

价值回归

其次，在价值中值上，市场将美联储加息预期和欧洲央行QE作为美元必将上涨的理由之一。的确，自2014年以来，美联储/欧洲央行资产负债表比一直处于下行趋势之中。但是和2010年和2012年相比，欧元的跌势已经远远超出了资产负债表的变化。换句话说，市场过度做空欧元，欧元存在反弹机会。

欧元区利率和美国利率比同样类似结论。当市场走势过度提前于利率变化的话，都面临着回调的压力。

如果将美元指数权重里所有的央行利率和美国利率做出对比的话，结果也是一样：当汇率脱离利率过远的话存在价值回归的需求。

基本面因素

以欧元区M1，德国ZEW经济预期指数和IFO德国商业经济指数为主的几大经济先行指标均在进入2015年后出现回升趋势。有理由相信，欧元区经济有望在未来几周触底。这意味着欧美经济差异化将缩小，同样会引发美元回调。

技术面因素

最后在技术走势上，美元指数1980-2000年以来的长期趋势线阻力正在发挥作用。90年代美元出现的类似形态录得18.36%的反弹，这一次反弹则为18.61%。历史可能不会完全重复，但美元的确将面临压力。

Gluskin Sheff首席策略师Rosenberg也有类似看法，

有无数理由相信美元依然是全球最值得持有的货币，然而许多支撑美元上涨的因素已经计入汇价之中。市场即便不会立刻出现逆转，但是也已经十分接近趋势改变。

美联储口头表态宣称强势美元会影响美国的经济增长和贸易活动。最近的美联储会议纪要也显示FED并没有立刻调整货币政策的考虑。

在我看来，贸易加权美元的涨势有些过度并且过快了。

更为关键的是，市场目前几乎认定美元只有上涨一个选择。自2014年5月以来，美元就处于明显的净多头格局之中，近期更是刷新历史之最。可以上，做多美元是这个市场中最拥挤的交易。如果有人开始锁定利润的话，情况是否会怎么样呢？

当然，我并不是说，长期美元继续强势的情况一定会改变，但是对于投资来说，时机可能也是关键的一个因素。