摩根士丹利：关于中期选举 可能大多数人都错了

摩根士丹利：关于中期选举 可能大多数人都错了
作者： 许超

当民调显示两党势均力敌时，不确定性很高。单纯的民调无法显示真正的结果概率，2016年希拉里就是最好的例子。
随着美国中期选举下周开启，摩根士丹利美国公共策略分析师Michael Zezas发出警告称市场对于中期选举的理解可能都错了。

在过去的几个月里，民意调查、博彩市场和基于模型的预测概率一直都很稳定，最有可能的结果只有一个：民主党控制众议院，共和党控制参议院。

但摩根士丹利指出，这是否是一种对结果的过度自信？

民意调查是存在误差的：2016年民调一直领先的希拉里最终以2%领先优势赢得了普选（低于预期，但是仍然在误差值以内），但在选举人票方面却败给特朗普，后者成为总统。

关键是，当民调显示两党势均力敌时，不确定性很高。摩根士丹利认为认为基于民意调查建立模型，而不是单纯的民意调查，才能够更好地为不同的结果分配概率。可悲的是，人们并没有很好地解释它们。

这给投资者带来了一个问题。最有可能的结果（60% -65%）――民主党控制众议院，共和党控制参议院――可能会导致立法僵局，从而导致影响市场的政策(财政刺激、监管和贸易)维持现状。

而剩下的（35-40%）将导致政策走向不同方向――共和党人在参众两院都占主导地位，或者民主党人大获全胜。换句话说，选民很有可能选择一种结果，导致美国的政策偏离现状。

所以，投资者真正应当关注这些偏离状况下可能的政策结果。

贸易风险持续。虽然市场普遍认为选举结果将对贸易政策造成影响进而影响市场（潜台词是民主党上台将改变现有的鹰派贸易政策）。但摩根士丹利认为，投资者可能忽略的一点在于，民主党也存在贸易鹰派。因此，即使出现政党更迭，贸易问题也极有可能成为持续性的风险。

财政结果将是市场波动性的关键。摩根士丹利研究认为，成本上升(即工资、贸易和利息)带来的公司利润率压力是最近股票市场涨跌的关键。

选举结果可能会通过影响利率的方向，引发人们对成本压力走向的截然不同的看法，至少在短期内如此。

如果共和党控制参众两院，主要预期效果是通过延长减税延长更多的财政刺激。这可能会推高人们对加息的预期，并促使美联储采取更为强硬的态度，对股市施加短期压力。

如果民主党大获全胜，他们将无法在2020年前改变财政政策，但这将改变人们对未来轨迹的预期。赢得参议院控制权意味着，民主党将在两年前投票给共和党的州赢得11个以上的席位，尽管现在这些州一些地区的民调存在差异。

这意味着美国人比许多市场人士认为的更加支持紧缩政策。（尽管是在2020年之后）未来可能出现财政政策的倒退。这将改变了人们对加息的看法，并在短期内缓解了近几周来股市因成本上升而承受的压力。

对公司信贷市场保持谨慎。 作为一个表现相对较好的市场，公司债市场还没有遇到许多非政策方面的担忧（但专业投资人士的警告之声则不断）。大摩认为即使选举之夜为信贷(或许是税收政策)带来建设性的短期前景，投资者也应该利用仍然短期反弹来提高手中公司债的质量（就像新债王所说的"保持防御姿态”）。

*本文来自华尔街见闻（微信ID：wallstreetcn）。