只要美股不暴跌，A股本轮回调空间有限

只要美股不暴跌，A股本轮回调空间有限
作者： 方凌

  光大谢超团队认为，目前市场只高估6-10%，结构性通胀、适度监管与美股可能出现的扰动这三大风险也已兑现了一个半。

本周一，A股行情惨烈，沪指日线六连阴，创业板指跌逾2.5%。一边是热点概念纷纷杀跌，两市跌停个股达到318只，大幅超过了上周四97只的年内新高；另一边白马股均逆市走强。

光大证券谢超团队在周日发布的研报《为何四月展望提出“市场高估6%，二季度风险”？》中指出，目前市场只略高估了6-10%，三大风险也已经兑现一个半，这意味着只要美股不超预期大幅波动，A股本轮回调空间有限。

理性修复完成，市场高估6%
光大证券谢超团队提到，他们在四月展望中曾明确提出，伴随着理性修复完成，市场高估6%，二季度市场有冲高回落的风险。

报告指出，理性修复完成的判断主要基于两个原因：

一是定性的原因，支撑一季度修复的四大逻辑兑现完毕，即政策由紧到松、中小创利空出尽的利好、中美贸易摩擦缓和以及两会落地逆周期调节措施；

二是定量的原因，根据政策经济周期的分析框架，我们测算的估值所隐含的增长预期已经完成了理性修复。

报告认为，对于市场高估水平的判断，是通过对估值隐含增速预期与增长目标之间的比较来判断市场估值是否合理；需要给估值找一个更坚实的锚，才有可能去更合理的判断估值是高估还是低估。

文章认为，对于中国经济而言，这个锚就是增长目标。按照政府工作报告设定的增长目标上限来看，目前上证高估了约6-10%。

中国改革开放四十年，很多事情都在摸着石头过河，但有一个锚从来没有变过，就是以经济建设为中心。即便是在2018年的两会中，不再设定M2、社融等增速目标，经济增长的目标依旧存在，这是整个经济目前为止最为确定的锚。2018年底的中央经济工作会中，再次强调对于2019年而言，做好经济工作至关重要。因此，对于中国经济而言，最可靠的锚就是增长目标。

截止到3月28日，上证综指 PETTM 所隐含的名义GDP增长预期已经修复到9.8%，考虑到未来两年GDP平减指数超过3%的可能性微乎其微，对应的实际GDP增长预期已经达到了6.8%以上。按照刚刚过去的两会政府工作报告设定的 6%-6.5%的增长目标区间上限，目前上证大约高估了6-10%，结合年度策略报告《贞下起元，估值修复》提出的“一季度修复，二季度风险，下半年牛市前夕”的市场运行节奏判断，我们认为，高估下的市场在二季度存在冲高回落的风险。

美股不超预期大幅波动，A股本轮回调空间有限

谢超团队认为， 高估是回调的根本原因，三大风险的逐步兑现则是触发回调的直接因素。

目前，结构性通胀、适度监管与美股可能出现的扰动这三大风险因素已经兑现了一个半（适度监管已兑现、通胀风险正在兑现中），更重要的是市场只略高估了6 -10%，这意味着只要美股不超预期大幅波动，A股本轮回调空间就有限。

在四月展望中，我们梳理了二季度可能会导致趋势外推行情终结的三大风险，结构性通胀、适度监管与美股可能出现的扰动。目前，政策由年初的超预期宽松转向适度宽松，通胀虽未达到警戒区间但业已开始上升，因此，二季度三大风险已经兑现了一个半风险，这是 我们从政策经济周期出发，对近期市场 冲高回落的解读。

目前，市场已经从趋势外推阶段的亢奋，开始担忧究竟会回调多少。对此，我们依旧建议从政策经济周期的框架进行分析。估值所隐含的增长预期大约只高估了6-10%，相比于2015 年 年Q2的严重泡沫化，目前的市场估值水平也仅仅是略有高估，这意味着指数再次大幅回调的空间并不大。