科技股最大的软肋？美债利率升的太快了

zhonghua @ 2021年10月04日财经风云

科技股最大的软肋？美债利率升的太快了

作者：潘凌飞

“利率快速上行是科技股的阿喀琉斯之踵”。

美债收益率快速上涨，此前牛气冲天的美国科技股感受到凛然寒意。

上周，纳斯达克100指数下跌3.2%，创下2月以来最差单周表现。美国五家市值最大的科技股，苹果、微软、亚马逊、谷歌母公司Alphabet和Facebook一周市值抹去3000亿美元。

这背后是美联储Taper预期的推动下，10年期美债名义收益率从9月23日以来开始飙升，从1.30%一度飙升至1.56%，四天暴涨26个基点，自6月以来首次上破1.50%水平。虽然本周下半周有所回落，依然在1.46%水平，上行趋势明显。

华尔街见闻本周曾介绍过，利率上行对科技类成长股的估值构成更大压制。因为这类公司通常在开始经营的多年内不会有收入和利润，在进行股票估值的时候，分析师使用债券收益率将这类公司的未来收益折现为当前的金额。美债收益率越高，这些公司未来收益的价值就越低。

今年年初10年期美债收益率上行，一度冲破1.60%，引发市场担忧，以FAANMG为代表的科技股就集体出现大幅回撤。

华尔街分析师普遍认为，如果美债收益率继续上升，科技股抛售情况可能会更加糟糕。彭博援引Boston Partners全球市场研究总监Mike Mullaney表示：“利率快速上行是科技股的阿喀琉斯之踵”。

警惕实际利率上涨

华尔街见闻在分析文章中指出，当前利率的上涨与年初并不相同。本次美债利率上行的根本特征在于，它是由实际利率上行贡献的，两者同步上行25个基点。而通胀预期几乎没有变化。

而大类资产的动荡或许还只是未来几个月要发生事情的预演。

本轮疫情以来，流动性大规模释放和联储购买是实际利率为负的主因。但由于美债供需的失衡、对高通胀的容忍使得实际利率处于负值区间已经超过1年半的时间，实际利率水平也被严重扭曲。

随着美联储开启Taper意味着货币供给将逐渐步入正常化。理论上在一致预期2023年加息前，实际利率的负值应至少要回归至零，即当前约有80个基点的上行空间。（而按中金测算，在长期M2增速条件下，当前的实际利率甚至应在0.34%）。

参考上一轮Taper实际利率的表现，由于当时不受TGA账户泄洪和债务上限问题压制，实际利率在Taper讨论阶段已经转正，而且上行速度较快。

此外，美国债务上限危机对美债收益率上行也起到了推波助澜效果。随着“违约日”的逼近——货币市场利率有上行压力，同时股市动荡会明显加剧。

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