金融危机魅影重现！整个金融系统正在变得越来越脆弱

zhonghua @ 2022年03月10日财经风云

作者：朱雪莹

流动性收紧的环境下，交易者的对手方风险在增加。

欧元暴跌，油价飞涨，妖镍逼空，粮价高升......这些事情都有什么共同点？

单独一个指标的出现，或许并不能反映出事态的走向。然而当这些衡量市场状态的指标集体"报警"时，外界就要开始考虑潜在危机了。

在彭博分析师Ven Ram的分析中指出，如果用摩根大通交易主管Troy Rohrbaugh的话来描述当下的情景，那就是市场"目前非常危险"，正在承受自金融危机以来从未有过的系统性压力，市场波动性之大异于寻常。

追踪23种原材料价格走势的彭博商品现货指数(Bloomberg Commodity Spot Index)近期暴涨，刷新数十年来新高

而流动性危机就赫然在列，最近的大宗商品市场已经成为最先显露出的"冰山一角"。

大宗商品"爆发" 揭开了流动性紧缩的序幕

就像瑞信明星分析师Zoltan Pozsar近日在分析中提出：整个市场正在彻底改变。而这一次流动性危机，极有可能以"大宗商品抵押"为主题。

Pozsar对此表示，今天的俄罗斯商品就像2008年的次级CDO一样，而非俄罗斯商品就像2008年的美国国债一样。

一个是大幅折价，另一个是巨量暴涨。所以这就导致市场交易者无论站在哪一边，都需要追加巨额保证金，最终的结果就是所有人都需要更多的流动性支持。

但是池子的容量总归是有限的，一旦没有足够的保证金，资金链可能会出现断裂违约，整个金融体系都会直面风险，变得越来越脆弱。

本周的"妖镍逼空"大战就是一个极端案例。

镍生产商为了完成交割，即使他们有实物库存也需要补上巨额保证金，同时由于俄罗斯市场可交割品种供给被"断开"，造成所有套保镍的生产厂商都被逼仓，巨大资金压力随即产生。

并且Pozsar在对比了1998年（俄罗斯债券、LTCM）、2008年（次贷危机、影子银行）以及2020年的流动性危机事件之后指出，这些金融事件的发生都和市场流动性收紧密切相关。

Pozsar认为，在1998年和2008年，都是因为在高杠杆的市场里，抵押品突然出问题，从而引发资金流动性枯竭，最终酿成危机。2020年，企业利用信贷额度，从债券杠杆交易中吸走了资金，导致了优质抵押品被强制出售。

他对此总结称：

危机的发生要么是因为抵押品'情况变坏'，要么是资金撤离——这是自1998年以来每次危机的核心教训。

所以面对相似的一幕再度上演，金融危机魅影可能重现。

情况可能还会更糟

然而，鉴于西方国家对俄罗斯实施的广泛制裁，更严峻的市场压力可能才初露端倪。

Ram认为，在当前的背景下，许多尾部风险期权的交易对手方可能已经出现很深的违约风险，虽然我们现在不会立刻听到这些消息。

这和Rohrbaugh的观点不谋而合。

Ram援引Rohrbaugh的观点表示，上轮金融危机"第一只鞋"最先于2007年初掉落，但是直到2008年底，"最令后来人回味"的重大事件才真正发生。

而这意味着主要发达市场债券收益率每日波动10个基点和G-10货币大幅波动1%的情况不会很快消失，那美股更是直面风暴。

Rohrbaugh还"讽刺"道，现在美联储还在一个"安静角落"里，试图寻找能营造轻松氛围的"气氛音乐"，并且始终相信只要迈着25个基点的小碎步就足以缓解物价压力，还能够保证经济软着陆。

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