市场目瞪口呆！瑞信交易创造了两个先例：股东被剥夺决定权、债权比股权风险更大

zhonghua @ 2023年03月21日财经风云

周晓雯

市场一直以来遵循的规则被颠覆了。

欧洲监管发声试图平息事态，欧股有所反弹，但瑞银和瑞信的此次交易仍然为市场开了一个"坏头"。

在瑞银收购瑞信的这桩交易中，瑞士政府为采取了迅速果断的行动，但造成的影响却可能是深远的：开启了股东的权益在未进行通知和投票的情况下就被剥夺先例，以及债权风险高于股权的先例。

原本在任何对上市公司的收购中，被收购公司的股东有权投票赞成或反对他们的收购。而瑞信股票在纽约和苏黎世同时上市，意味着两国的股东也都有权利投票。但瑞士政府单方面取消了投票权。

瑞信案例是前所未有的。在金融危机期间，贝尔斯登的股东投票批准了政府所希望的摩根大通收购（甚至在此过程中获得了更好的交易）。

从某种意义上说，瑞士政府为了完成这笔交易，在实际上对法律进行了修改，为全球银行业带来了短期的稳定，但也动摇了长期以来各国法律框架下树立的股东权益。

现在的问题是，这是否会为其他国家树立一个先例，以及投资者对失去一项最基本的权利将作何反应。

另一方面，瑞士宣布瑞信的AT1债券将会被减记至0，这不仅意味着AT1债券市场成立以来的最大减记，同时也动摇了市场一直以来遵循的规则。

尽管瑞信AT1的发行说明书明确表示，混合型(AT1)持有人将无法收回任何价值，但或许直到事发才有人认真读过：

一旦发生减记，这些债券的利息将停止累积，每张债券的全部本金将自动永久性地减记为零，持有者将失去他们在这些债券上的全部投资……

……瑞士监管机构FINMA可能不需要遵循任何优先顺序，这意味着AT1可能在股权交易之前被取消。

瑞信可以说遵循了发行时的说明，但对于资本市场而言，这仍然是一件颠覆常识的事件。

汇丰固定收益研究全球主管Steven Major表示：

当投资者购买AT1时，他知道自己的资本结构低于优先级。但他认为自己高于股票。

债务研究机构和资产管理公司bondadvisor的董事John Likos表示：

这是一个奇怪的平行宇宙，股权得到了一些东西，而混合型权益却没有。

ICE美银互换指数(. merc0p0)显示，美国银行利差已从3月初的128个基点升至198个基点。对于bbb级的欧洲银行(. merebb4)而言，息差在一个月内扩大了50个基点，至174个基点。

分析师表示，基于此次事件，银行间的债券息差应会进一步扩大：

你持有这家公司的债权时，确实认为自己的地位高于股东，这就是人们担心的问题。

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