外卖三国杀一年，美团没了 7000 亿

曾在 "百团大战" 中依靠极致效率四处出击、不断扩大规模的美团，如今似乎陷入了四处碰壁的窘境，只能通过不断向外试探来对冲核心盘的风险。

文 | 万 芙

过去一年，资本市场对美团的态度发生了剧烈反转。

从 2025 年 3 月 7 日 189.6 港元 / 股的局部高点，一路下挫至 2026 年 3 月 4 日的 73.6 港元 / 股附近。短短一年时间，美团市值蒸发了 7000 亿港元。

这种断崖式下跌，直接导火索是其惨淡的财务表现。美团近期发布的业绩预告显示，2025 年全年预计亏损高达 233 亿元至 243 亿元，与 2024 年狂赚 358 亿元天壤之别。

亏损背后，是本地生活赛道空前惨烈的 "三国杀"。阿里整合资源重兵押注 "淘宝闪购"，京东带着几十亿补贴高调入局，三方在即时配送领域展开贴身肉搏。直至今年 1 月，国务院反垄断办出手约谈调查，这场疯狂的内卷式竞争才被按下暂停键。

在主业遭遇围剿的同时，被寄予厚望的中东出海业务因战乱被迫暂停，新推出的 AI 浏览器刚面世便卷入抄袭风波，在房地产市场整体萎靡之际，王兴试图用流量逻辑切入卖房租房生意，前景难料。国际评级机构穆迪更是将美团的评级展望下调至负面，指出其外卖业务复苏不确定性增大、利润率承压且杠杆率高企。

曾在 "百团大战" 中依靠极致效率四处出击、不断扩大规模的美团，如今似乎陷入了四处碰壁的窘境，只能通过不断向外试探来对冲核心盘的风险。

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市值一年没了 7000 亿

支撑美团千亿市值的，一直是其在外卖领域的绝对垄断地位和由此带来的强劲现金流。然而，2025 年，这两块基石同时出现了松动。

财报预告显示，2025 年美团核心本地商业分部的经营亏损预计在 68 亿元至 70 亿元之间。对比 2024 年该板块 524.15 亿元的经营溢利，出现了跳水式的暴跌。

2025 年的外卖市场，可以说硬是被拖入了泥潭。京东外卖带着 "小哥之家" 的重资产计划和几十亿补贴强行撕开一道口子，阿里则彻底掀了桌子，将 "淘宝闪购" 提升至核心战略，用 "电商养外卖" 的算总账逻辑，对美团的核心商圈发起猛攻。

2026 年，阿里攻势有增无减。阿里管理层公开宣布，2026 年将继续重金投入淘宝闪购，明确表示 "三年不关心亏损"，其战略意图直指 30 元以上的高客单价外卖市场，这正是美团外卖利润最丰厚的腹地。

在这场持久消耗战中，美团为了捍卫市占率，不得不大幅增加对商家和骑手的补贴。从建立 "骑手公寓" 到普及养老保险补贴，再到直接应对对手的用户折扣，这些动作虽然稳住了约 50% 的市场份额，却严重透支了利润。

这种以空间换时间的打法，引来评级机构的警觉。前不久，穆迪将美团的评级展望下调至负面。穆迪在报告中指出，在激烈的竞争环境下，美团外卖业务复苏的不确定性显著增大。为了维持市场地位，其销售及营销费用的攀升将导致利润率持续承压。穆迪还担忧，美团的杠杆率正处于高企状态，在现金流由正转负的当下，其抵御外部风险的财务缓冲垫变薄了。

主业失血的同时，美团其他业务领域的护城河也面临多点突破的风险。

在团购这一美团发家的大本营，抖音的攻势变得更精准和系统化。抖音近期推出了独立的 "抖省省" APP，试图将分散在短视频和直播中的本地生活流量聚合沉淀，直接对标美团的团购货架模式。

在酒旅及票务等高毛利业务板块，监管也带来了不确定性。2026 年春节前夕，北京市市场监管管理局联合多部门对包括美团在内的 12 家火车票网络销售平台进行了约谈，要求各平台针对捆绑搭售、误导性宣传及不合理收费等问题进行彻底整改。合规成本的上升，势必将进一步压缩这些 "现金牛" 业务的利润空间。

一年蒸发 7000 亿港元，资本市场的投票不仅仅是对 2025 年 200 多亿亏损的反应，也是对美团过往 "赢家通吃" 高增长逻辑的质疑。

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新业务步履维艰

在核心业务面临增长瓶颈和利润挤压之际，美团也在寻找破局点。不过，在当前的宏观环境和行业格局下，这些新业务的拓展显得步履维艰。

出海，曾被视为美团复制国内成功路径、打开第二增长曲线的最大看点。2024 年底至 2026 年初，美团旗下国际外卖品牌 Keeta 相继在巴林和卡塔尔首都多哈上线，明确了重点发力中东市场的战略。中东地区客单价高、互联网渗透率高，本是外卖业务的理想掘金地。然而，近期中东地区爆发的冲突和战乱，直接导致该区域商业活动停摆，美团在该地区的扩张计划不得不被迫按下暂停键。前期的本地化团队建设、配送网络投资面临短期内无法变现的风险。

在 AI 前沿，美团的试水同样有了麻烦。2026 年 3 月初，美团旗下光年之外团队推出 Tabbit AI 浏览器。这款定位为 "AI 原生"、试图实现 "人机并行" 高效协作的产品，意在补齐美团在 C 端 AI 入口的短板，讲述一个新的科技故事。然而，产品刚刚进入公测，便卷入了抄袭丑闻，被指在界面设计和部分核心交互逻辑上与海外某知名初创公司的产品高度雷同。

美团在房地产领域的跨界，也让外界十分困惑。2026 年 2 月，美团关联公司申请注册 "美团拼好房" 商标，并开始通过端口接入麦滴找房、诸葛找房等平台，试图利用自身近 8 亿的本地生活流量变现。

在房地产市场整体仍处于深度调整期的当下入局，美团希望做轻资产的流量 "二道贩子"，赚取无风险的线索佣金。

但这恰恰暴露出美团在业务扩张上的焦虑。房产交易是典型的低频、重决策、高信任成本行业，这与美团赖以起家的外卖、团购（高频、即时、低决策成本）有本质区别。缺乏线下专业经纪人团队支撑和交易闭环能力，单纯依靠算法推送和流量导流，在贝壳等巨头牢牢把持的市场中，美团很难掀起波澜。这种 "什么都想做一点" 的姿态，反而削弱了其在核心业务上的专注度。

回顾美团十五年，这是一家极其擅长在确定性中通过极致效率建立秩序的公司。从千团大战到外卖战争，王兴通过精准的算账和强大的线下地推铁军，硬生生碾压了对手。

但到 2026 年，牌桌上的对手变了，游戏规则也变了。阿里不再计较短期的外卖亏损，而是算整个电商生态的总账。抖音用算法和内容创造了 "货找人" 的触发式消费，直接在流量上游截胡。当流量分发权被重构、即时配送的基础设施变得普惠，美团曾经坚不可摧的 "搜索 + 配送" 双护城河正被不断填平。

如今的美团，外卖被三国绞杀拖入亏损，出海因战乱受阻，AI 布局深陷争议，跨界房产显得不合时宜。这家曾经无往不利的本地生活巨无霸，正体验着四处碰壁的痛楚。伴随着股价跌跌不休，王兴个人的身家在过去一年里也大幅缩水。在由效率主导的旧秩序向 AI 与内容主导的新秩序过渡的夹缝中，美团亟需证明，除了 "送外卖"，它还有能力在新的混乱中建立起更具壁垒的商业模式。

来源：数智研究社