关乎所有资产命运，一场“世纪对决”正在进行中

laodang @ 2023年11月01日财经风云

关乎所有资产命运，一场"世纪对决"正在进行中

葛佳明

就在投资于长期美债的TLT基金规模激增之际，美国国债期货的空头头寸仍处在历史最高水平。

美国国债利率攀升至十多年来的新高之际，市场对其未来走势的分歧达到了前所未有的程度，而美债收益率未来的大幅波动正关乎所有资产命运。

一方观点认为，美国国债的"苦日子"还会继续，收益率将继续维持在历史高位，非商业投机投资者(ES）继续加大空头头寸。根据高盛数据统计，美国国债期货净空头头寸DV01规模仍处在创纪录的水平。

而另一方观点认为，美债收益率已经触顶，开始"抄底"美国长债，iShares 20+ Year Treasury Bond ETF（TLT）看涨期权的押注上周激增，同时据美银统计，上周出现了自3月23日硅谷银破产以来最大的周度美债资金净流入(92亿美元)，其中长期美债资金出现有记录以来最大净流入(56 亿美元)。

美国国债究竟会"咸鱼翻身"还是继续"一蹶不振"？

美债的熊市

美国债市正遭遇四十年来最严重的熊市，10年期美债收益率从4月份的3.25%低点飙升至5%以上，30年期美债收益率4月份曾低至3.5%，近日也突破5%的大关。

美债大跌的背后，主要是美联储掀起的几十年来最激进的货币紧缩政策。自2022年7月开始，美联储就进行了11次加息，将联邦基金利上调至5.25%的历史高位。

这不仅导致美国的债务负担在新旧债券轮换时大幅增加，还使增加了整个经济的借贷压力，迫使企业和个人缩减支出，对经济增长造成挤压。

同时，作为美联储紧缩政策的一部分，美联储持续进行量化紧缩（QT），以每月高达600亿美元的速度抛售其持有的美债，而美国财政部仍在大规模发债，两者的匹配度明显不可持续，这使得美债面临流动性风险，造成了美债大幅下挫。

而就在11月1日，美联储公布最新利率决议前的几个小时，美国财政部将公布下季度借款计划。

考虑到美债市场正遭遇四十年来最严重的熊市，即将公布的新借款计划报告可能会在全球市场掀起一场惊涛骇浪。投资者迫切地想知道，财政部是否会维持他们在8月宣布的长期美债的供应增长速度。富国证券策略师Angelo Manolatos表示：

市场参与者现在真的非常关注美债供应。我们多少已经知道美联储本周将按兵不动，所以，财政部的季度再融资计划是比美联储利率决议更重要的事情。

"抄底"美国国债的时刻到了？

截至上周五，10年期美债收益率约为4.8%，较4月的3.25%低点大幅飙升，5%左右的债息让华尔街投行们纷纷高喊"债市即将反弹，2024年将迎来债券牛市"。

华尔街分析师们表示，现在是将现金投入美债的好时机，由于超低风险的美债收益率飙升，美债相对于美股而言多年来首次更具吸引力。

EPFR数据显示，在截至10月25日的七天内，每周流入美国长期主权债务基金的资金达到57亿美元，创下历史最高纪录。

Pendal Group收益策略主管Amy Xie Patrick对媒体表示，鉴于目前的收益率，她看好债券。她认为，通胀和经济增长再次加速的可能性不大。

长期国债是传统的避风港资产，在市场波动和地缘政治不稳定的时刻，买入债券通常被视为安全的选择。

先锋国际固定收益部门主管 Ales Koutny 认为，从纯风险回报的角度来看，配置债券，是有意义的选择：

我认为，目前债券的关键在于，当经济消息真正转向时，比如 3 月份硅谷银行动荡或经济衰退时，只有债券才能真正保护你的资本。

市场继续看空？

高盛交易员Paul Leyzerovich指出，非商业投机投资者(ES）仍在继续加大他们在美国国债期货市场中的DV01净空头头寸。

Leyzerovich解释称，这个类别与杠杆或整体对冲基金不同，更能反映出交易员在宏观/定向债券利率的投注和头寸，而较少会反映出基差交易。

Leyzerovich指出这一情况与近十年的市场走势完全不同，在2020-2021年或者2022年的某段时间，当利率上升时，这些投机者会减少空头头寸并获利，但目前的情况是，尽管债券利率持续攀升，投机者却进一步增加了他们的空头头寸：

净空头DV01头寸达到了创纪录的水平，并始终保持在高位。

美国经济意外强劲、美联储货币政策信号喜忧参半、巴以冲突扰乱金融市场，多重因素影响下，有分析师认为，美债收益率的剧烈波动将成为常态，且美债利率将长期维持在5%的水平：

不排除一种可能，5%的美债利率是未来的新常态，这种状态并非脱离基本面的存在，而是金融周期波动，叠加供给侧结构性变化带来的结果，也是全球政治、经济、社会发展到这个阶段的一种规律。

宏观经济研究机构MRB合伙公司执行合伙人菲利普·科尔马预测，到2024年，美债收益率可能突破5.5%。财富咨询公司EP Wealth Advisors投资组合策略总经理亚当·菲利普斯表示，11月可能出现的联邦政府"停摆"危机或再次推高美债收益率。

美国国债的多空博弈仍在加剧，这个曾被誉为"世界上最安全的资产"或许早已不再"安全"。

资产会如何演绎

上周，在美债收益率大幅上涨之际，美元指数也涨至近一周以来的最高水平，伦敦现货黄金价格达到1988美元/盎司关口。黄金、美债收益率、美元再次呈现同涨格局。

有分析认为，近期债券收益率的大幅上升降低了美联储加息的必要性，最新FedWatch数据显示，11月联储不加息的可能性从一个月前的81.5%升至当前的97.1%，加息可能性隆至零。从历次联储停止加息的时间表来看，金价表现亮眼。

中长期来看，美国实际利空下降有望推升黄金价格。截至10月25日，10年期美国实际利率攀升至2.52%，已较疫情前明显提升，处于近20年来高位，持续抬升的难度较大。

风险提示及免责条款

市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。

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