科技巨头又一次主宰美股，但瑞银并不担心：还有上涨空间！

gangqin @ 2025年01月04日财经风云

李笑寅

2024年，美股头部科技股回报率达到48%，贡献了标普500指数9%的涨幅。瑞银认为，大型科技股在盈利持续扩张的同时估值增长放缓，和市场整体相比变得"更便宜了"，并且这一趋势有望延续，因此其仍有上涨空间。

回顾2024年的美股市场，大型科技股再次"称霸群雄"，这是否意味着涨势集中度仍将成为美股市场的一大威胁？

瑞银策略团队在1月2日发布的研报中表示，2024年，头部科技股仍领衔市场上涨。排名最前的6只权重股2024年的回报率达到48%，贡献了标普500指数过去一年来9%的涨幅，如果剔除这6只股票，剩下的标普成分股的年内涨幅仅为16%。

尽管仍有投资者担忧市场涨势过于集中的风险，但瑞银认为，考虑到头部科技股明年的盈利增速预期显著向上，且与市场相比其估值增长显著放缓，其仍有潜在上行空间。

盈利动能强劲、估值相对较低，头部科技股有望继续上涨

报告显示，在过去十年中，标普的涨势变得越来越集中，市值最大的6只股票现在占总市值的31.2%，较2013年时11.2%的水平大幅上升。

市场显然对涨势集中在头部科技股的趋势有所担忧。报告数据显示，大盘股投资组合对六大股指的平均减持比例超过6%，只有对谷歌母公司Alphabet的减持比例低于这一水平。

然而，报告同时补充称，在过去一年中，大型科技股对美股涨幅的贡献率（38.9%）远超其他个股（5%），估值增幅（5.8%）反而不及其他个股（8.6%）。这意味着，大型科技股在盈利持续扩张的同时，估值增长放缓，和市场整体相比变得"更便宜了"。

即使排除科技股，美股市场仍十分昂贵。报告显示，纵向看，标普市盈率当前为21.5倍，比历史平均值高出约1.5个标准差；横线看，标普相较于非美发达市场指数（EAFE）的估值溢价持续扩大。

同时，就最为影响回报率的预期因素而言，报告表示，市场普遍预计六大科技股的每股收益增速（19.1%）将在明年继续跑赢大盘（10.8%），且仍远高于前30年的平均水平（5%）。

2024年以来，对六大科技股的盈利预期持续上调，而其他部分则稳步走低，瑞银预计这一路径趋势将延续至2025年。

总体而言，报告认为，经济强劲增长、盈利超预期、信用利差收窄以及估值提升均支持了市场在2024年的上涨。

尽管部分投资者担忧市场过热，但报告认为，这种担忧可能被夸大。即使和科网泡沫时期相比，以当前经济与市场数据为基础，美股仍有上行空间，2025年依然有望成为"又一个强劲年份"。

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