杰克逊霍尔央行年会前瞻：美联储对抗通胀最后一步怎么走？

laodang @ 2023年08月25日财经风云

曹泽熙

市场分析认为，随着美联储加息进入"最后一英里"，加上经济的不确定性越来越大，本周鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会的讲话，将会采用更为模糊的措辞。市场期待的是，鲍威尔能够明确告知市场美联储依赖数据做出决策的方法论，这样将有助于消除市场对单一数据的过度反应。

本周五，美联储主席鲍威尔将在怀俄明州的杰克逊霍尔全球央行行长年会上发表讲话。市场预计，他的这一讲话将制定美联储抑制通胀行动的最后步骤，并强化其完成这项工作的承诺。

在鲍威尔发表讲话之际，美联储正进入他所说的抗击通胀的最困难阶段——如何对利率进行下一步调整，以确保紧缩适度。到目前为止，美联储的一系列加息行动对经济有何影响尚无定论。

美联储走到加息的"最后一英里"，反而困难重重

去年开启加息周期以来，美联储前进的方向一直很明确：继续提高利率，以控制四十年来最快的通货膨胀。现在，随着通胀继续降温，美联储内部开始产生分歧，市场预计，鲍威尔在周五可能会概述美联储将如何评估是否应该继续加息，并确定何时开始降息。

美联储前副主席Donald Kohn表示：

鲍威尔将警告市场美联储不会过早放松紧缩政策，我认为这将成为他讲话的关键主题。对他来说，阐明美联储根据数据来制定政策的方法论实际上会很有帮助，这么做有助于抑制市场对每项数据的过度反应。

鲍威尔定于美国东部时间周五上午10点05分就经济前景发表讲话，欧洲央行行长拉加德也将于当天晚些时候发表讲话。

到目前为止，美国通胀指标已较一年前大幅下降，而且经济几乎没有显示出受到货币状况收紧影响的迹象。但随着通胀风险消退和其他经济风险上升，美联储官员日益分为两个阵营：

一个阵营认为，加息政策的效应有明显滞后，效果尚未完全体现，并担心信贷条件的持续收紧将产生比预期更大的影响。

另一个阵营则认为，加息的大部分影响已经显现，他们希望进一步加息来确保通胀能够降至2%的目标。

被视为"美联储喉舌"、有"新美联储通讯社"之称的华尔街日报记者Nick Timiraos最近也表示，当前美联储加息接近进入最后阶段，也是最困难的阶段：

在第一阶段，即2022年，美联储迅速提高利率，每次加息都是50个基点或者75个基点；今年年初，美联储进入了第二阶段，放慢了加息的速度，以找到一个既能抑制需求又不会造成不必要的经济疲软的利率水平；在第三阶段，美联储的焦点转向经通胀调整后的利率或"实际利率"——这意味着，即使美联储维持基准利率稳定，由于通胀已经下降，其效果也将如同加息一样。

市场对美联储是否会在9月加息也越来越不确定。根据期货市场的反应，市场目前预计今年不会再次加息，但他们也不排除美联储在今年四季度再加息一次的可能性。

摩根士丹利的Ellen Zentner表示：

我们预计鲍威尔将继续强调美联储将依赖数据并考虑数据的"整体性"，9月份的议息会议将维持利率不变。

关于中性利率和经济，鲍威尔的措辞可能更为模糊

市场现在认为，美国的中性利率，即既不刺激经济也不减缓经济的利率水平，可能会高于新冠疫情之前的水平。本周，美国10年期国债收益率自2007年以来首次升至4.35%，反映出市场对利率可能继续走高的预期。

关于中性利率，市场认为，鲍威尔不会在周五做出明确表态。

对于鲍威尔在周五的整体发言，有预测认为，将不太会具有明确性，相反，更多的将是更模糊的措辞。

彼得森国际经济研究所所长Adam Posen表示：

鲍威尔这次的讲话不可能紧凑和明确，因为经济前景确实更加不确定。

从某种意义上说，当之前的政策错误时，美联储的决策会更容易，只要改过来就行了。但是，当美联储必须设法接近正确的政策但又不确定自己是否到位时，情况会更加困难，而这就是美联储现在的处境。

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