南向资金与人民币汇率：微妙平衡

gangqin @ 2025年02月27日财经风云

南向资金与人民币汇率：微妙平衡

早安汇市

近期南向资金持续流入港股，推动港股上涨，但人民币汇率未同步走强，反而相对偏弱。港股通购汇需求在其中起到平衡作用，一方面人民币资产风险情绪回暖抑制贬值，另一方面资金出海的购汇需求阻挡人民币升值。

昨日南向资金又是大幅净买入，与固有印象不同的是，本轮内地投资者涌入港股并非昙花一现，而是有力度的配置转向。我们观察，前两个月的港股通净买入量已经接近去年全年的1/3。背后的保险资金，居民存款，以及投机性资金相继接力。

然而，中国资产风险偏好的提升，并没有等同作用于汇率。

人民币指数相对偏弱。2月份，USDCNH从7.30上方回落至7.26，但主要归因于美元指数的下跌，而人民币一篮子指数仍然位于100下方。

港股通的购汇需求制造了微妙的平衡。一方面，人民币资产风险情绪回暖，贬值空间被抑制；另一方面，持续不断的资金出海，带来的实际购汇flow阻挡了人民币的溢价升值。外资行统计的权益资金流出速度，是2022年以来的最高。

不禁想起日本NISA投资的故事。去年初，日本经济指标加速上行，但日元却在居民免税购买美股的推动下，走出贬值行情。背后就是flow带来的供求失衡。

南向资金的换汇需求，还带来了人民币资金的境外沉淀。

在港股火热，人民币却受挫？中提到，港股通是以港币报价，人民币结算的机制。其中，换汇过程在离岸市场进行，使人民币在香港资金池产生短暂冗余。

USDCNH的隔夜掉期点昨日跌至-7，在央行发行央票收紧流动性的背景下，罕见地低于境内掉期点。人民币持稳使境外资金价格偏松，导致3个月内境内外掉期价差几乎消失，长端套利空间也大幅收窄。

接下来港币和人民币，怎么走？

三月份迎来两会，根据季节规律，会后市场波动会放大。可能路径有：

（1）港股涨幅放缓，南向买入速度减慢，AH溢价持稳。港币升值暂缓，人民币紧平衡。观察3月两会利好和4月关税利空，决定方向。

（2) 港股持续带动国内市场情绪，港币逼近强方保证，人民币迎来升值修正，相对其他非美货币走强。

本文作者：李浩然，来源：早安汇市，原文标题：《南向资金与人民币汇率：微妙平衡》

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