利润集体崩盘，燃油车企用时间换空间

海外燃油车企财报陆续发布，电动化转型的蹒跚步履经由财务指标润色，被演绎的无比具体。

德系三巨头中，大众上半年营业利润同比下滑 32%，奔驰直接崩盘，二季度净利润同比下滑 69%，上半年整体下滑 56%。宝马 26% 的下降看似体面，但主要原因是崩的比别人早，同比基数低。

要么增收不增利，要么营收利润双双下滑，汽车工业的诸位老牌列强，在会计学层面找到了一门共同语言。

独木难支

无论定位如何、销量多寡，老牌燃油车企的财务表现都有一个共同的特点：利润下滑幅度远远超过收入和销量的下滑。

大众集今年上半年收入 1583.6 亿欧元，和去年同期相比，下滑幅度不到 1%，交付量 440 万，同比小幅增长 1%，但营业利润同比下降 32.79%，盈利能力明显走弱。

两大豪华品牌奔驰和宝马别无二致，宝马营收同比减少 7.98%，但息税前利润下降了 26.83%，汽车业务的毛利率跌破 15%。

奔驰的业绩最让人揪心，上半年收入同比下滑 8.59%，息税前利润直接腰斩，相比巅峰时期 40 亿欧元的单季盈利水平，奔驰二季度净利润只有 9.6 亿欧元。

单看汽车业务，营收同比下降 11.1%，息税前利润下滑水平更加夸张，同比减幅超过 70%。

其他已经公布财报的车企中，从 Stellantis 到福特，基本都交出了一份让投资人血压飙升的成绩单。最惨的是福特，关税锤到了自家人，净利润从去年上半年的 31.7 亿美元掉到了今年同期的 4.4 亿美元，大减 85.98%。

燃油车肉眼可见的下滑，纯电车卖不太动，插混 / 混动车独挑大梁但又没完全挑，似乎是老牌列强们的共同症状。

今年二季度，奔驰乘用车整体交付量下滑 9%，其中拖后腿的纯电车型下滑 24%，反倒是插混车型（PHEV）大涨 34%，算是为数不多的亮点。

与之类似，现代汽车上半年纯电动车销量为 14.3 万辆，混动车卖超 30 万辆，且增速也更快。

韩国起亚二季度的销售结构中，混动车型（HEV）销量大涨 24%，纯电动（BEV）表现一般，同比增长 8.3%，反而是插混车型拖了后腿，同比下滑 16.8%。

相比中国遍地的充电桩和满街的绿牌，欧美市场基建孱弱、供应链成本高昂、能源价格偏高等因素，客观上掣肘了纯电车型的渗透，也推动了插混和混动车型的销售。

但这种市场的分化，也给全球化经营的老牌车企创造了一个崭新的问题：中国和 "中国以外"，正在变成两个定位截然不同的市场。

分化的市场

按照机械工业联合会的口径，2025 年上半年，中国新能源汽车市场再传捷报，市场渗透率达到 44.3%，创下同期历史新高。

2024 年，国内插混 / 增程车型狂卖 514 万辆，同比增速高达 83.3%，一己之力拉高了国内新能源车的渗透率。到了今年上半年，纯电车型又后来居上，领跑新能源市场。

相比之下，海外市场新能源车攻城拔寨的力度，多少有些一言难尽。

作为中国之外新能源车渗透率最高的市场，中欧几乎同时起步，但后者目前仅勉强达到 20%。

同时，欧盟长期将混动车型纳入补贴范畴，混动 / 插混占据欧洲新车销售的 40% 以上，是纯电车型的 5 倍多，和国内的销售结构存在结构性差异。

其他主要市场如日本和美国，前者混动车几乎是压倒性优势，后者混动也比纯电更受欢迎。美国汽车销量结构中，混动、插混和纯电的总体份额大约 20%，相比 "平稳增长" 的纯电动车，反倒是混动车涨势喜人 [1]。

依靠美日两大市场对混动车型的热衷，丰田的混动产品线在上半年拿下了 550 万辆销量。

这种销量结构的差异，让中国市场和 "中国之外" 的差异逐渐放大，也带给燃油车企两个现实的问题：

一是两套完全不同的游戏规则。国内新能源车普遍采用同价位更高配置的设计，导致海外燃油车构筑价格体系被系统性破坏，品牌溢价不再被认可。但在国内车企渗透率偏低的欧美市场，其价格体系与利润率还能维持。

二是两套游戏规则都要兼顾。中国是全球最大的汽车市场，再富可敌国的车企也不会轻易放弃中国销量。因此，尽管电动化出师不利，老牌车企还要继续在中国与本土新能源车企继续竞争。

这种情况下，海外燃油车企会纷纷面临丰田当年的问题：既要靠燃油车维持利润水平，又要兼顾混动 / 插混车的研发，也不能放松纯电车的投资。

三只手都要抓，三只手都要硬。但一桌麻将没有四个人全胡牌的道理，那就只能苦一苦利润率了。

赚一份钱，花两份钱

今年上半年，大众软件子公司 CARIAD 和电池业务 PowerCo 创造了 17.6 亿欧元亏损。前者创造了插线式无线升级的史诗级污点后，自研软件系统至今未能完全落地；后者产能仍在爬坡阶段，亏的一季比一季多。

被委以重任的创新板块，时至今日依然需要单位赋能，恐怕是燃油车企普遍病症背后的相似病灶。

2020 年，即将交付的大众 ID.3 紧急刷机

无论是软件和还是电池，电动化投资都与重资产挂钩，从纯电平台到电子电气架构，从动力电池到辅助驾驶功能，方方面面都需要巨额资金。

而在中国新能源渗透率迅速提高的过程中，海外燃油车企基本一点红利都没吃到。市场拱手让人，电动化的欠账还要补，此消彼长之下，成了财报里消失的利润。

欧美车企常被认为电动化转型迟缓，但事实上，这些老牌列强反而是新能源时代的第一批探索者。只不过态度端正，能力确实强的有限。

宝马初代 i3 在骗补成风的 2014 年就打入了中国市场，但前卫的造型、幽默的胎宽、感人的续航、自信的定价组合成了一言难尽的销量。反倒是油改电的 i3 大受欢迎。

宝马第一代纯电 i3

奔驰在 2019 年推出纯电平台 EVA。但基于该平台的纯电 EQS 和 EQE 双双活成了杂牌新能源，零部件自研的底色之下，是电子电气架构无奈的短板。

虽然推迟转型目标，但奔驰并未放弃对电动化的投资，重新押注新纯电平台 MMA。MMA 采用域集中式架构，支持更快的 OTA 升级，同时首款车型 CLA 将用上 Momenta 的方案。

早早躬身入局，但巨额投资最终换来了一句 "从头再来"。既要靠旧能源稳住海外市场，又要靠新能源守住中国市场，两份开支一份利润，突击补作业的结果就是营收乏力，利润塌方的现实。

上半年，福特纯电动车卖了 9.1 万辆，处于卖一辆亏一辆的状态。大众卖了 46.5 万辆，虽然销量占比提高，但利润率实在太低。大众解释利润下滑时，毫不留情将锅甩给电动车："利润率较低的纯电动车型销量增加"。

在新旧交替的阵痛期，老牌列强们还要继续拿时间换空间。

但时间不等人，你进步的时候别人也没闲着。所以友商在致敬法拉利的时候，被致敬法拉利已经连夜把友商的新车运回家了。

来源：远川研究所