腾讯依旧牛逼

@阑夕：刷完腾讯发的年报以及电话会议，很能理解它为什么不着急。

– 继续维持着利润增长大于收入增长的态势，2025年归母净利润率34.5%，稳压谷歌和苹果，全球科技公司里仅次于英伟达、Meta和微软；

– 微信月活同比+2%、QQ月活同比-3%，也都是连续性的曲线，没有拐点，但社交收入还是硬拉了5个点的增长，很不容易——微信基本没法贡献这块——全靠视频和音乐的会员付费坚挺；

– AI优化推荐算法让用户消磨在视频号里的时长涨了20%，按DAU口径来算视频号已是中国第二大短视频产品，只比抖音少，同时广告加载率比抖快都要低，🐰「克制」🐰；

– 游戏业务已经没有小赢，不是中赢就是大赢，国内和海外的收入增长分别是18%和32%，倍数级的跑赢大盘，而且海外收入也是第一次破了百亿美金；

– 三角洲春节日活突破5000万，无畏契约双端流水都创新高，海外市场的业绩则点名表扬了非自研三剑客——皇室战争、鸣潮、Warframe——给老板们挣足了面子；

– 研发投入叠加资本开支也破了历史记录，但因为利润率太漂亮，现金流也大涨到了1000亿以上，赚钱和花钱的结构很健康，进退主动权皆在己手；

– 对AI大战有耐心，倾向于摘桃子，不认同ChatBot是唯一答案，相信自家掌握用户的私有数据是排他性优质资产，这是再强大的模型都拿不到的，所以更愿意在QClaw这种拼生态的产品上冲一冲；

– 用户用哪个模型并不重要，重要的是他们在哪里用，只要离不开微信、离不开小程序，腾讯就永远旱涝保收，所以完全不急，像是龙虾这种自由切换模型而不存在垄断的产品就是很对路的，混元的目标是做性价比最优；

– AI对现有业务的改造也是很乐观的，搜索、广告和游戏都是受益者，以游戏为例，明确判断行业已经供给过剩，用AI降低开发成本不是解法，希望加快落实把AI假人投放到PVP游戏里的方案，预计会极大的提升用户体验；

– GPU、CPU、内存、硬盘等全栈算力资源的涨价有利于云计算业务，以前很多客户都会直接采购设施，现在根本没现货，下单后过一年才能收到，所以买方和中小云计算厂商都必须寻求稳定的算力来源，利好腾讯云；

– 苹果税的降低对腾讯利好有限，因为收入大头不在App Store，当然能又凭空多出了一点利润也没什么不好的，正好拿来转移给AI这个消耗大户；

– 前几年回购有点过头，得减少了，要把钱花在刀刃（AI）上。